诺亚财富：A股难有趋势性行情 长期配置有战略性意义

　　诺亚财富发布 2017 下半年投资策略报告

　　经济增速放缓但不弱 投资机会涌现须谨慎

　　2017年7月5日，北京——诺亚控股有限公司（下称“诺亚财富”）发布了2017年下半年投资策略报告。这已经是诺亚财富连续五年发布投资策略报告，报告就宏观经济、海外投资、私募股权、A股市场、公募基金、中国私募证券基金、固定收益、国内房地产等八大板块做了详尽的分析，并给出了相应的投资建议。

　　诺亚研究认为，2017年已经过半，中国经济比预想要好，发达经济体将保持温和增长，美国经济继续复苏，欧洲继续纠缠于脱与不脱之间，印度从货币改革冲击动荡中恢复高速增长，新兴市场仍然朝气蓬勃。新秩序重建中孕育着新的投资机会。

　　在资产配置方面，诺亚财富认为，一向被认为是另类的私募股权投资已经成为主流，和全球最优秀以及最具潜力的GP 在一起，助力科技与创新的发展，分享科技进步与商业进步的红利，是长期价值持续增长的核心。

　　诺亚财富首席研究官金海年说：“2017 下半年，全球的经济新格局将继续构建，中国人的财富将更快增长，个人投资者和机构投资者都需要根据自己的风险偏好和承受能力来灵活调整大类资产配置比例，诺亚会努力和我们的客户共同成长，同乘中国全球化、世界科技化的大船，用正直诚实的价值观、用专业主义和成熟的心智、用不断创新的产品和服务，把财富增长和美好的环境紧密结合起来，拥抱爱和梦想的美好未来。”

　　经济增速放缓但不弱，下半年企稳仍在路上

　　回顾过去一年，全球发达经济体温和增长，新兴经济体整体见底回升。国际贸易持续数年低迷后，去年下半年以来出现明显复苏，但未来能否持续仍有较大不确定性。

　　具体到国内环境，诺亚研究认为，改革开放以来中国呈现较为明显的周期性变化，经济增速缓步放慢的步伐或将持续到 2018-2019 年，2017 年下半年则将延续 2010 年以来的调整态势。国内“稳健中性”+“强监管”环境将会持续到 2017 年下半年，“防风险去杠杆”会贯穿全年，货币政策维持金融稳定依然是主线。2017 年经济运行将会呈现前高后低态势，结构将不断渐进优化。

　　“2017 年下半年国内资本市场仍然在强监管、防风险的政策基调之下，但是资产表现或出现反转：前期上涨幅度显著的资产在监管加强的背景下或面临调整的压力，而位于底部的资产或迎来曙光。”金海年说。

　　新兴市场成为价值洼地，海外 PE/VC 更关注优秀管理人

　　诺亚研究认为，需要谨防年底美联储缩表及加息预期带来的影响。从历史经验来看，新兴市场会阶段性的受到加息及缩表预期产生的负面影响。新兴市场的相对估值和资金洼地效应，在美股相对“纠结”的背景下，继续吸引资金流入动力仍在，同时很多新兴市场国家在实施结构性改革以刺激增长及其各自股市方面正在取得实质性进展，当然新兴市场内部有所分化。除了印度经济增长稳定，纸币改革后更添活力之外，越南等东南亚国家进一步开放市场，引进外商投资，未来发展值得关注。

　　在海外资产投资品类方面，诺亚研究认为由 2017 年一季度的情况来看，海外 PE/VC 的募集情况和基金表现优异，建议继续增持。同时，PE/VC 管理人业绩分化大，优秀管理人的选择成为投资该类资产的关键。

　　“在海外投资方面，我们把海外另类投资（包括 PE/VC、RE、对冲基金等）作为传统资本市场的补充，借此类投资实现跨周期、跨类别、跨币种和跨区域的分散投资策略。具体来讲，此类投资一方面适合高净值客户的长期投资，另一方面适合分散风险，稳定收益。”诺亚香港首席研究官夏春说。

　　A 股不确定有趋势性行情，长期配置具有战略性意义

　　诺亚研究认为，2017 年下半年 A 股市场难有趋势性行情，将依然以震荡为主，应及时关注各类政策及流动性拐点时间窗口对于市场偏好的提振及风格的切换。

　　综合国内、外市场的各项因素均衡，在当前时节来看，A 股依然具有进行长期战略性配置的重要意义。而在战术性配置方面，对于稳健型投资者，建议在当前震荡市下进行行业中性配置，并超配金融行业，以此获得较高的收益稳定性和风险控制水平。对于积极型投资者，建议在价值配置为主线的基础上，进行行业择时轮动，以期在稳定收益的基础上，捕捉市场超额收益。

　　机构入场迅猛，公募 FOF 成为蓝海

　　2015 年公募基金中机构投资者占比快速超过50%，而2016 年这一趋势将继续。机构投资者资金量大，流入流出可能造成较大波动，并不利于行业的健康发展。监管趋严后，新发委外基金数量、规模均下滑，存量产品也出现赎回迹象，公募基金沦为委外基金的通道的局面开始缓解。

　　目前，基金公司开始紧跟市场热点，快速布局行业和主题基金。年初以来，消费、沪港深、一带一路等主题基金陆续发行。诺亚研究认为，相较于美国市场FOF 基金趋于饱和的状况，国内公募FOF 将成为基金公司的一片蓝海。近期陆续有相关监管政策出台，首只FOF 问世已经相距不远。继保本、QDII、定制产品之后，FOF 或将成为公募基金甚至是整个资管市场的新风口。

　　除此之外，A 股处于低位区域，私募证券基金发行低迷。但此时配置优秀的私募股票基金，中长期可以获得确定性的较好回报。诺亚研究认为，相比直接投资股市，投资私募股票基金风险更低。持有时间越长，风险越低。

　　政策不断施压，地产前行更加谨慎

　　2017 年下半年，政策将继续对地产行业施压，自去年“9.30”以来，中国超 55 个城市发布了各种相关房地产调控政策 160 余次，一二线强调去杠杆，三四线强调去库存。楼市调控层层加码后进入限购、限贷、限价、限售、限商的“五限时代”。

　　房产融资成本也持续上升，融资渠道收紧导致融资规模也不断下降。这意味着，今年大部分房企将面临资金荒，加上自身的债务压力，房企资金链安全将面临较大压力。尽管融资成本在上升，但房企依然尽可能地寻求“输血”渠道，寻找其他渠道实现快速融资，未来或更多通过股权基金的形式进行融资。