招商策略：聚焦绩优成长 抓住年内最确定的一波吃饭行情

　　继续强烈建议投资者在未来一到两个月“放弃市值偏见，聚焦绩优成长，提高组合进攻，避免过度集中”“抓住年内最确定的一波吃饭行情”。建议关注大众消费升级（中长期逻辑、短期中观数据），以及部分周期品（盈利超预期概率较大），例如钢铁，水泥，稀土，锌。

　　核心观点：

　　◆【策略观点】6月4日，我们发布六月月报《迎来情绪改善窗口，两思路把握市场主线》。明确提出，随着银行监管自查临近结束，金融监管进入一段时间的真空期。6月11日发布周报《从“以大为美”到“以绩优为美”》，再次强调单纯的以大为美，以低估值为美的策略在当下已经完成了均值回归。在未来两个月业绩公告期，业绩估值性价比才是王道。

　　◆【策略观点】继续强烈建议投资者在未来一到两个月“放弃市值偏见，聚焦绩优成长，提高组合进攻，避免过度集中”“抓住年内最确定的一波吃饭行情”。这个时间节点，我们希望能够布局短中长期逻辑皆顺的板块，避免被套在半山腰后无法翻身。目前中国经济正逐步转向依靠消费驱动，且大众消费品业绩景气度持续改善，建议从品质消费，健康消费，娱乐消费，孩童消费，便捷消费等领域寻标的。此外，单纯从业绩角度，周期行业盈利超预期概率较大。我们建议关注部库存降至历史低位或者供给受限，未来产品价格有进一步提升空间的产品。建议关注钢铁，水泥，稀土，锌。

　　◆【策略观点】什么是成长风格的结束的信号？一，时间。到八月中旬前后，大部分企业发布了中报业绩预告后；二，利率。流动性是今年决策的关键；三，经济数据下行。

　　◆【财经要闻】美联储加息落地， 美元反弹金价下跌；央行激励绿色金融投入，证监会将引导机构参与区域性股权市场；5月经济基本面维持平稳，M2增速放缓；地产降幅收窄，发电煤耗增速小幅回升。

　　◆【主题跟踪】六月是国企混改进度重要的观察窗口期。预计主要超额收益时间段在3季度。大部分试点央企在三季度公布具体方案或进入具体实施阶段，届时混改领域重要事件冲击较为密集。

　　◆【主题跟踪】下周板块推荐：国产软件、证券。国产软件：超跌反弹将延续，短期在雄安、人工智能等主题驱动下或有交易性机会。证券：相对估值低，有补涨的交易性机会。

　　◆【估值跟踪】上周全部A股估值（TTM）环比大体持平，从前周19.86倍下降至19.75倍，剔除金融后全部A股估值从32.33下降至32.31，中小板从40.9上升至41.05倍，创业板估值从50.94上升至51.48。而沪深300成分股整体估值环比略有上升，中证500成分股整体估值从33.32上升至33.42。

　　◆【解禁跟踪】下周限售股解禁规模环比下降，其中定增解禁规模为216亿，未来几周限售股解禁维持呈现上升趋势；上周全周重要股东二级市场减持10.8亿，近几周减持额度大幅下降。

　　◆【盈利预测】对全A（非金融）2017年盈利预测持续上调，对中小板2017年盈利预测上调，对创业板2017年盈利预测下调；对部分周期品、通信、休闲服务、纺织服装行业盈利预测明显上调，对国防军工、计算机盈利预测持续下调。

　　本周策略观点——聚焦绩优成长，避免过度集中

　　1、我们的近期观点

　　6月4日，我们发布六月月报《迎来情绪改善窗口，两思路把握市场主线》。明确提出，随着银行监管自查临近结束，金融监管进入一段时间的真空期。而银行对MPA的资金准备接近尾声，近期流动性明显改善。由于基数原因和今年上半年经济稳定增长，中报业绩将会继续保持强势，进入中报业绩公告期后，业绩不确定性下降，市场情绪将会明显改善，业绩优秀的公司将会被抢筹，带动绩优成长反弹。抱团50将会逐渐瓦解。

　　6月11日发布周报《从“以大为美”到“以绩优为美”》，再次强调单纯的以大为美，以低估值为美的策略在当下已经完成了均值回归。市值和绝对的低估值已经不是重点。在中报业绩窗口期，优选估值业绩匹配合理，中报业绩符合或者超出市场预期，未来能够实现稳定内生增长的标的才是更优的策略。此前的市值偏见可以稍微修正一下，不要走极端风格，在未来两个月业绩公告期，业绩估值性价比才是王道。单纯做“漂亮50”的趋势交易，很容易就掉入价值陷阱。

　　2、接下来该如何布局

　　首先，我们继续强烈建议投资者在未来一到两个月“放弃市值偏见，聚焦绩优成长，提高组合进攻，避免过度集中”“抓住年内最确定的一波吃饭行情”。

　　在哪些行业选择成长股比较妥当？在这个时间节点，我们希望能够布局短中长期逻辑皆顺的板块，避免被套在半山腰后无法翻身。我们近期发布了深度报告《A股涅槃论叁——从美日80年代十倍股诞生环境看A股当前的最大机会》，我们认为中国当前经济发展阶段，居民收入，人口结构，地产因素等跟美国和日本80年代类似，目前中国经济正逐步转向依靠消费驱动。短期来看，一季度居民可支配收入明显反弹，五月社会零售增速超预期。大众消费品业绩景气度持续改善。因此，从中长期和逻辑以及短期中观数据而言，投资大众消费品公司，建议从品质消费，健康消费，娱乐消费，孩童消费，便捷消费等领域寻标的。重点关注品牌服饰，医药商业，医疗服务和器械，游戏，影视院线，旅游景点，零售等细分行业。

　　此外，单纯从业绩角度，周期行业盈利超预期概率较大。我们建议关注部库存降至历史低位或者供给受限，未来产品价格有进一步提升空间的产品。建议关注钢铁，水泥，稀土，锌。

　　3、 什么是成长风格的结束的信号？

　　第一，时间。到八月中旬前后，大部分企业发布了中报业绩预告后。业绩信息将全部price in。展望三季度，由于去年三季度开始企业盈利明显回升，导致基数提高。因此，三季度企业盈利增速将会环比回落。进入三季度后，对于并购带来的商誉减值计提风险愈发担忧，业绩将不再贡献增量利好。

　　第二，利率。流动性是今年决策的关键。流动性差时，股票作为流动性最好资产会率先抛售。而小市值公司在抛售时会面临更高的冲击成本，让投资者更不敢碰小票，从而报团大票避险。当我们观察到shibor利率明显上行时，我们需要做出相应的对策。

　　第三，经济数据。今年到目前为止，经济数据仍稳定。因此，企业盈利，尤其是蓝筹的企业盈利持续改善。如果某一个月经济数据尤其是投资数据开始明显下行，那么权重股，比如银行，建筑，资源品行业的盈利预期将会回落，则避险品种将会更加偏向周期性不强的蓝筹板块。尤其要重视医药和大众消费品中的龙头股。

　　财经要闻与数据

　　§  美联储加息落地， 美元反弹金价下跌

　　美国5月消费者价格指数环比意外下降0.1%，而4月上升0.2%。5月零售销售环比下跌0.3%，创去年以来最大跌幅。通胀和零售销售数据表现疲软，但美联储主席耶伦认为具备通胀升高条件。经济数据的拖累下，欧洲股市下跌。

　　美联储在6月议息会议结束后发表声明，宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点至1%-1.25%。预计年内再加息一次，明年加息三次，并将于今年开启缩表。声明公布后，美股、美债收益率先涨后跌，美元上涨，黄金下跌。

　　英国央行货币政策委员会决定维持基准利率在纪录低点不变，符合市场预期。但“鹰派投票”释放强烈加息信号。

　　IMF称，欧元区经济复苏势头增强，同时警告称，部分欧元区高负债国家在货币宽松政策减码时可能面临困境。 希腊的欧洲债权国财长会议周四宣布，同意发放85亿欧元的援助款项。这一举动确保了希腊7月连本带息70亿欧元的公债偿还，避免了该国再次深陷主权债务违约危机。

　　本周美股涨跌不一，道琼工业指数收涨24.38点，涨幅0.11%，至21384.28点；标准普尔500指数上升0.69点，涨幅0.03%，至2433.15点；纳斯达克指数收低13.74点，跌幅0.22%，至6151.76点。

　　§  央行激励绿色金融投入，证监会将引导机构参与区域性股权市场

　　国务院常务会议：建设绿色金融改革试验区。6月14日召开的国务院常务会议上，决定在浙江、江西、广东、贵州、新疆5省（区）建设各有侧重、各具特色的绿色金融改革创新试验区，推动经济绿色转型升级。主要任务包括充实绿色金融主体结构、丰富绿色金融产品体系、完善市场基础设施、强化政策扶持，以及建立绿色金融风险防范机制。

　　央行副行长陈雨露：探索把存款类机构的绿色信贷业绩评价纳到MPA。6月16日中国人民银行副行长陈雨露表示， 要想办法引导金融机构加大对绿色金融投入的力度。除了传统的工具之外，央行现在正在研究探索另外两种办法。一是要研究探索把评级达标的绿色信贷资产纳入到货币政策操作合格质押品范围。二是进一步完善宏观审慎政策评估体系（MPA），探索把存款类金融机构的绿色信贷业绩评价纳入到MPAlv当中来。

　　证监会：引导证券公司等机构参与区域性股权市场。证监会新闻发言人张晓军16日表示，区域性股权市场是多层次市场市场体系的组成部分，今年1月份，国务院发布通知，要求证监会制定区域性股权市场监管规则，今年5月份证监会发布了相关办法，据统计，截至4月，全国有40家区域性股权市场，总体运行稳健。张晓军同时表示，将推进区域性股权市场运营机构，开展新三板推荐业务试点工作，引导支持证券公司等机构参与区域性股权市场。

　　证监会：进一步优化IPO审核工作，完善发行机制。6月17日中国风险投资论坛在广州举行，证监会主席助理宣昌能在论坛上表示，创新发展与资本市场密不可分，科技创新与资本的紧密结合，相互促进，是近几十年来全球创新的显著特征。证监会将，进一步提高资本市场服务和创新创业的能力，积极支持创新创业企业发行上市。此外，证监会还将坚持问题导向，完善IPO检查机制，严厉打击违法违规行为。引导私募基金行业健康发展，增加创业资本有效供给。

　　保监会：1-4月原保险保费收入同比增长27.81%。保监会13日发布1-4月保险统计数据报告显示，1-4月，原保险保费收入17996.33亿元，同比增长27.81%。资金运用余额141520.17亿元，较年初增长5.68%。其中，银行存款21202.01亿元，占14.98%；债券47292.56亿元，占33.42%；股票和证券投资基金17970.96亿元，占12.70%。

　　商务部发布今年1-5月我国对外投资数据和吸收外币情况。商务部数据显示，今年前5个月，我国境内投资者共对全球145个国家和地区的3100多家境外企业进行非金融类直接投资345.9亿美元，同比下降53%。其中5月当月对外直接投资82.2亿美元，同比下降38.8%。1-5月我国吸收外资情况具体情况主要有：2017年1-5月，全国新设立外商投资企业12159家，同比增长11.9%；实际使用外资金额3410.8亿元人民币，同比下降0.7%。5月当月，全国新设立外商投资企业2433家，同比下降5.4%；实际使用外资金额546.7亿元人民币，同比下降3.7%。

　　§   5月经济基本面维持平稳，M2增速放缓

　　宏观经济数据：经济基本面维持平稳

　　5月规模以上工业增加值同比增长6.5%，与4月份持平。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。

　　2017年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）203718亿元，同比增长8.6%，增速比1-4月份回落0.3个百分点。从环比速度看，5月份比4月份增长0.72%。另外，1-5月全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分点。

　　金融数据：M2增速放缓，信贷高于预期

　　5月末，广义货币（M2）余额160.14万亿元，同比增长9.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和2.2个百分点。当月净回笼现金1059亿元。对于M2增速跌至个位数，央行有关负责人表示，近期M2增速有所放缓，这主要是金融体系降低内部杠杆的反映。

　　5月份，新增人民币贷款达到1.11万亿元，同比多增1264亿元，贷款余额同比增长12.9%；新增社会融资规模1.06万亿元，同比多增3855亿元，社会融资规模存量同比增长12.9%，高于预期目标。

　　§   地产降幅收窄，发电煤耗增速小幅回升

　　地产降幅收窄，乘用车零售弱批发强

　　本周30大中城市地产销售环比下降5.7%。截至6月14日，30大中城市地产销售同比-24.1%，较上周上升3.3个百分点，高于5月同比-38.9%；其中一二三线城市同比分别为-26.0%、-28.8%和-13.9%，均高于5月同比-38.1%、-38.5%和-40.2%。截至6月11日，100大中城市土地成交同比-35.7%，大幅低于5月同比-16.8%。

　　5月乘联会乘用车狭义乘用车产量同比增速1.3%，销量同比增速反弹至2.1%，广义乘用车销量同比增速1.6%。 但6月第一周零售销量同比仅-2%，依然负增长，批发较强同比10%。

　　价格： 菜价升猪价降

　　本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨3.5%，前海蔬菜批发价格指数环比上涨1.6%，山东地区的蔬菜批发价格指数环比上涨28.8%。本周农业部猪肉平均批发价环比下跌0.7%，6月同比下跌25.1%，较上周下降0.5个百分点，低于5月的-21.4%。

　　中游：发电煤耗增速小幅回升，水泥价格回落

　　发电煤耗增速小幅回升。本周6大发电集团日均耗煤量环比降低1.7%。截至6月15日，本月6大发电日均耗煤64.9万吨，较上周增加0.1万吨，高于5月的60.8万吨。6月发电耗煤量同比增加14.9%，较上周下降0.5个百分点，仍高于5月同比11.0%。

　　钢铁价格上升。 本周螺纹钢价格持续上涨，截至6月15日，环比增加0.5%，螺纹钢价格6月同比64.9%，较上周减少0.6个百分点，高于5月同比48.0%。

　　水泥价格回落。本周水泥价格环比下降0.2%，6月同比上升32.4%，与上周基本持平，高于5月的32.2%。

　　上游：原材料价格回落

　　原材料价格回落。本周CRB工业原材料指数环比-0.5%，6月同比11.3%，与上周基本持平，高于5月同比10.9%。南华工业品指数环比2.1%，6月同比30.7%，较上周下降0.6个百分点，低于5月同比37.2；南华农产品指数环比0.8%，6月同比-1.6%，较上周增加0.6个百分点，低于5月同比6.3%。

　　受美国经济复苏放缓和美联储加息的影响，美元指数大幅震荡，前半周小幅回落，后半周反弹。本周美元指数环比-0.1%，6月同比2.4%，与上周基本持平，低于5月同比3.8%。在强势美元之下，黄金价格开始走弱。

　　六月是国企混改进度重要的观察窗口期

　　我们一直强调，十九大之前，本届政府在前几年提出的各大改革任务面临高层对落地进度的敦促和监督。市场情绪的修复和推进进度的预期差可能带来一些政策类主题的投资机会。

　　国企改革是个老主题，已从制度型主题演化成事件型主题。一般而言，事件型主题属于短期机会，但若催化剂和事件冲击能够持续，甚至升温，主题投资的空间和时间会得到拓展。

　　在择时方面，我们之前提出，6月份是个重要的观测时间点，可能有超额收益机会。因为根据发改委三月底改革专题会议的时间表，争取做到5、6月份相关公司混改方案全部报出、十九大之前出台实施。通过相关央企和地方国企在6月份的进展可以观察混改推进力度。

　　上周发改委新闻发布会的消息显示，近期，发改委正会同有关部门开展对国有企业混合所有制改革等重点改革落实情况的督察，全力推动各项改革举措落实到位。国务院国资委马也不停蹄调研河南、辽宁、福建、广东等地方国资。地方的国企改革也不停有新的消息出来。但从总体看，仍然延续了5月份“相关的事件或新闻很多，但缺少重量级催化剂”的局面。已经披露混改获批的重点企业大部分没有公布具体方案。

　　天津市国资委集中组织相关市属集团，从今年启动混改的国有企业中筛选194个招商项目，公开征集意向投资者，推动社会资本与相关企业合资合作。项目包括北方国际集团有限公司、天津市旅游（控股）集团有限公司等一级企业混改项目20个

　　上海市国资委发布了《关于地方国有控股混合所有制企业开展第一批员工持股试点的通知》，公布了第一批试点名单共4家企业，分别是上海电气国轩新能源科技有限公司、上海齐程网络科技有限公司、上海久事智慧体育有限公司、上海新金桥环保有限公司。

　　发改委和工信部发布《关于完善汽车投资项目管理的意见》提出，支持社会资本和具有较强技术能力的企业进入新能源汽车及关键零部件生产领域。引导现有传统燃油汽车企业加快转型发展新能源汽车，增强新能源汽车产业发展内生动力。加快国有汽车企业改革步伐，鼓励企业兼并重组和战略合作，提升产业集中度。

　　预计主要超额收益时间段在3季度。大部分试点央企在三季度公布具体方案或进入具体实施阶段，届时混改领域重要事件冲击较为密集。

　　央企重组板块，延续了进展较快的特征，不管是前期中国神华和国电电力的停牌，还是上周锦州港、营口港和大连港的临时停牌，都是重组领域比较重磅的事件性冲击，但是传统行业的整合，对主题行情和市场关注度的推动稍稍逊色，但存在个股性的投资机会，主要关注业绩较差的被整合的企业。

　　　　一周主题跟踪

　　中小创的反弹是延续了上周的表现。上周中小创超跌反弹就明显，本周次新、高送转、前期妖股都是延续了上周的活跃，并在周四与中小创一起发生了共振，是本周最大的特征。

　　上证50和白马在上周强者恒强，并带起二线蓝筹补涨后，本周初开始回落，上证50创了年内最大跌幅，略伤元气。此时卡位突出的是有色，主要是新能源汽车销量转好的驱动。有色许久没有活跃，异军突起的迹象很明显，但从盘中表现看没有作为核心，包括轮动快速的石墨烯、稀土永磁等更像是在非中小创方向一个超跌的补涨轮动反弹。

　　本周煤炭又表现，年初以来涨幅已位居第四，相对右侧，可继续关注。

　　军工的表现也有延续，是本月来异动最为突出的行业，本周航天系新表现，联动较明显。值得一提的是，一带一路本周表现也不错，其中不少前期强势股的反弹持续性较好，地域有轮动，周五有事件驱动的福建也突出表现。军工、一带一路，夹杂国改的依次表现，有今年4月前主热点表现缩影的意味，只是目前短期内似乎没有很明确的催化剂。

　　有意思的地方在于，尽管中小创反弹是本周最大的特征，但是由于本周一次新的走弱中小创普遍跌幅不小，使得本周无论是中信一级行业还是wind概念前5名都没有中小创的体现。这可以理解为市场还存在分歧，但从目前的主题、板块表现看，中小创的延续性和活跃性都更强些，分歧可能不是坏事。

　　下周板块推荐：国产软件、证券。

　　国产软件：超跌反弹将延续，短期在雄安、人工智能等主题驱动下或有交易性机会。

　　证券：相对估值低，有补涨的交易性机会。

　　　　交易市场特征跟踪

　　估值方面，上周全部A股估值（TTM）环比大体持平，从前周19.86倍下降至19.75倍，剔除金融后全部A股估值从32.33下降至32.31，中小板从40.9上升至41.05倍，创业板估值从50.94上升至51.48。而沪深300成分股整体估值环比略有上升，中证500成分股整体估值从33.32上升至33.42。

　　　　分项资金面方面，下周限售股解禁规模环比下降，其中定增解禁规模为216亿，未来几周限售股解禁维持呈现上升趋势；上周全周重要股东二级市场减持10.8亿，近几周减持额度大幅下降。

　　　　【招商研究】每月观点及金股组合