下周A股第4次冲关MSCI 证监会今天这样表态

　　原标题：下周A股第4次冲关MSCI！今年胜率大幅提升，证监会今天这样表态

　　李树超

　　最近，明晟MSCI指数公司宣布将于北京时间6月21日凌晨4点30分，公布是否将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。

　　今年已经是A股第4次冲关MSCI指数，多位业内人士认为，今年A股被纳入MSCI新兴市场指数的概率比去年显著提升，如果纳入成功，市场情绪面要大于资金面，将利好优质大盘蓝筹股；若纳入失败，市场冲击也相对有限。

　　1、A股3次冲关“折戟”

　　根据公开资料，MSCI英文全称为Morgan StanleyCapital International，是美国著名的指数编制公司，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）（又译为明晟）。MSCI是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，其旗下编制了多种指数。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。

　　自2013年MSCI启动对A股纳入新兴市场指数审议工作后，在此后A股已经经历了3次审核，但均与纳入MSCI新兴市场指数的机会擦身而过……

　　2014年4月，中国宣布沪港通项目计划开启，并于当年11月正式运行，在2014年度市场划分审议中，MSCI公司决定暂不将A股纳入新兴市场指数，但仍保留在审核名单中。

　　2015年，中国于3月宣布深港通项目计划，MSCI公司在当年6月的年度审议中，仍把A股保留在审核名单中，并且提出A股市场三类改善要求，分别为资本管制、额度分配流程以及收益权分配等问题。

　　2016年4月，MSCI再次提出中国A股评估征询，在三类改善要求基础上，进一步提出A股公司停牌的任意性以及境外设立A股衍生产品限制等问题。但最终由于上市公司停复牌监管、QFII改革等制度性障碍的原因，A股再次被MSCI推迟纳入，继续留在2017评估列表中。

　　图1：A股闯关MSCI历程

　　　　2、今年纳入概率超50% 胜率大幅提升

　　在2016年6月，MSCI提出了纳入A股需解决的三方面问题：

　　QFII新规是否得到有效执行以及QFII渠道下的月度汇回限制能否移除；

　　停牌新规是否得到有效执行；

　　包含A股的金融产品上市需要中国交易所预先审批的限制能否取消。

　　图2：2016年MSCI三个问题的改善情况

　　　　今年3月MSCI调整了关于纳入A股的提案并再次征求意见。

　　重阳投资表示，在新的纳入方案下，海外资本从原本的由QFIII渠道进出市场转为通过互联互通机制投资标的，每月汇出规模约束得到放松，汇出规模限制导致的流动性问题基本得到解决；

　　去年停牌新规发布后，A股随意停牌情况也得到改善；

　　目前来看MSCI去年提出的3个问题中有2个已经基本得到解决，只有包含A股的金融产品上市需要预先通过中国交易所审批这一问题至今仍没有新进展。

　　另外今年4月，包括贝莱德和德意志资产管理在内的大型资产管理公司也首次表态支持将A股纳入MSCI中国指数。

　　重阳投资认为，总体来看，MSCI今年将A股纳入中国指数面临的阻碍较往年相对较小，是否纳入A股的最终结果将取决于在金融产品预审批问题上能否达到协调一致。

　　摩根士丹利近日发布的报告也重申，MSCI纳入A股的机会率超过50%，估计短期对指数影响有限，因将A股的5%部分纳入后仅占MSCI新兴市场指数比重0.5%。但长远而言，纳入A股对中国资本市场发展而言是个里程碑，有助与国际市场接轨。

　　民生证券研报认为，目前MSCI实际上提出了两个纳入框架：一个是2016年纳入失败时的强纳入版本，一个是2017年3月问询新增的弱纳入版本（相比强版标的股票数量下降、权重配置降低、通过互联互通机制绕开原有QFII下的资本流动问题）。MSCI以弱框架纳入的概率加大：一方面，在监管政策并没有更多针对性更改的前提下，同样的强框架今年如获得通过恐引发市场对其审核标准的连贯性质疑；另一方面，现有政策与客户需求之间，弱框架是更为稳妥的中间选项。

　　此外，民生证券称，相比去年，国内相关监管机构端心态更为平和，考虑到资产泡沫与实体经济还尚未完全出清及境内金融去杠杠尚未完成，资本管制依然趋严，防范系统性金融风险是第一位的，因此为了纳入MSCI突然调转现有政策方向是不太可能的，国内大势优先性要更高。

　　今天证监会新闻发言人张晓军也在答记者问时称，2017年3月23日，MSCI再次启动了A股纳入MSCI新兴市场指数的市场征询工作，并计划于2017年6月21日公布是否纳入的决定。A股纳入MSCI指数，证监会一直是乐见其成，也是欢迎的。

　　证监会认为，任何一个新兴市场的股票指数，无论是MSCI指数也好，还是其它的指数，假如没有中国的股票在里面是非常不完整的。A股是否纳入MSCI指数，决定权在MSCI，这是MSCI的一个商业决策。不管是不是纳入MSCI指数，中国股票市场，包括整个资本市场沿着市场化、法治化、国际化的改革方向前进是不会改变的，改革开放的节奏也不会因为A股是否纳入MSCI指数而改变。

　　3、对A股影响：情绪面要大于资金面长期有利于A股国际化

　　表1：历次闯关MSCI前后上证综指区间涨跌幅

　　　　除了对A股走势的直接影响，纳入MSCI指数将为A股带来多少增量资金呢？从上述数据看，即便是前3次MSCI指数冲关失败，但在失败宣布当日，上证综指涨跌互现，2016年上证综指反而大涨1.58%。从冲关前后的A股走势看，A股市场都是按照自身的市场节奏在运行：2014年、2016年都保持弱势震荡的格局，2015年6月则是牛市末期A股遭遇大幅调整风险，与MSCI指数是否纳入相关性较小。

　　据国金策略李立峰团队的统计，按初始纳入比例5%测算，新方案中A股在MSCI新兴市场指数、中国指数、亚洲（除日本）指数、全球市场指数中的权重分别为0.5%、1.7%、0.6%、0.1%。规模方面，初始纳入5%时，MSCI新兴市场、亚洲（除日本）市场、全球市场、中国指数共将为A股带来增量规模约117亿美元，约合人民币796亿元。

　　图3：纳入MSCI指数后增量资金测算

　　　　另外，考虑到按照MSCI批准成分股指数到实际调整指数的时间跨度，即便纳入增量资金在2018年二季度前后才会入市A股；另一方面，理论增量资金总额是796亿人民币（且流入是一个缓慢的过程），相对于A股现在融资余额（8673亿）以及一天的成交金额（4000-6000亿）的规模来讲，实属“杯水车薪”。

　　参考台湾和韩国纳入MSCI EM的历程，预计短期更多的是对风险偏好的影响，积极的象征意义远大于实际资金面影响，中长期来看，A股纳入MSCI指数体系将推动国际资金配置中国市场，促进A股国际化。

　　重阳投资也认为，如果今年MSCI将A股纳入MSCI中国指数，根据追踪相应指数的基金估算得到的流入资金规模约为100亿美元，即700亿人民币左右，相对整体A股自由流通市值而言并不大，从资金增量角度来说对A股市场的实际影响可能较小，对A股市场的影响更多地应该还是表现为对投资者情绪的提振。但从长期来看，A股市场的国际化并不仅仅依靠引入海外资金，更长远来看还是需要和市场化、法治化建设共同推进。

　　民生证券研究院认为，纳入成功，情绪面要大于资金面，而纳入失败，冲击也相对有限。从国际经验来看，A股纳入MSCI将对股市存在积极影响。但由于新框架下A股占比大幅缩水，短期资金增量有限，长期资金的增量效应又因纳入时间较长而被稀释，所以A股入MSCI新兴指数的传导机制在于情绪而非资金。而若没有纳入，从前三次A股冲击MSCI失败市场表现来看，其冲击也十分有限。

　　4、若纳入将利好优质大盘蓝筹股

　　多位业内人士认为，由于MSCI纳入方案是以沪股通和深股通大盘股为基准样本筛选纳入标的，如果A股纳入MSCI中国指数，对优质大盘蓝筹的偏好或有进一步提升。

　　北京一位大型公募基金经理认为，由于MSCI中国指数中金融、消费和非银金融的权重较大，如果A股纳入MSCI中国指数，将与今年以来“漂亮50”的成分股都有很多重合，这类优质的蓝筹股将是受益标的，但由于增量资金有限，预计不会有特别明显的市场行情。

　　天风证券也表示，由于MSCI新框架将A 股中小股票剔除，并且将消费股比例大幅提升，目前A股这种追逐白马龙头、“以大为美”的格局将被继续强化。

　　据国金策略李立峰团队测算，按照MSCI3月27日公布的问询方案，按市值（截至2017年6月7日）测算行业分布：银行占比11.15%，食品饮料占比10.38%，非银金融占比9.44%，分列前三位。此外，占比较高的行业还有公用事业、房地产、汽车、医药生物、计算机等。按板块来看，金融板块和消费板块是占比较大的两个板块，分别占比为20.59%和18.85%。

　　图4：MSCI指数A股潜在标的集中在大蓝筹股票

　　　　其中，MSCI潜在标的前十大权重股分别是：贵州茅台、浦发银行、上汽集团、兴业银行、长江电力、中国建筑、海康威视、美的集团、五粮液、招商蛇口、国泰君安等。

　　图5：MSCI潜在成分股名单（按照权重排序）