A股纳入MSCI指数短期难对A股价值中枢形成影响

　　近期，关于A股是否将纳入MSCI指数的讨论再次升温。MSCI是全球著名指数编制公司Morgan Stanley Capital International的简称，MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。

　　据了解，MSCI指数2017年度市场分类评审结果将于6月20日公布。事实上，自2013年MSCI启动对A股纳入新兴市场指数审议后，中国尝试加入MSCI指数系列的进程已有4年的时间。尤其是在2017年，国内资本市场环境的改变、大陆与香港市场全面构建互联互通机制，都大幅提升了A股纳入MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数的概率。

　　对于A股而言，与纳入MSCI系列指数直接相关的是全球指数、新兴市场指数及亚洲指数。由于MSCI系列指数在国际金融市场上拥有重要的影响力和风向标地位，纳入MSCI指数对于A股的利好主要在两个层面：一是可为A股带来增量国际资金，二是意味着人民币国际化和资本市场更进一步开放。同时，根据国际经验来看，从准予纳入到完全纳入需要经历约5年至10年的过程，通常纳入比例会由最初的5%逐渐提升至100%。

　　根据MSCI公告，符合纳入条件的A股股票为169只，全球追踪新兴市场指数、亚洲市场指数、全球市场指数的主动型和指数型资金量分别约为1.5万亿美元、0.2万亿美元、2.8万亿美元。如果按A股初始纳入比例为5%计算，将分别为A股带来7.1亿美元、1.5亿美元和1.1亿美元。如果按照100%全部纳入比例计算，给A股带来的增量资金将分别达35.5亿美元、7.5亿美元和5.5亿美元，合计规模为330亿元至340亿元人民币。从增量资金角度看，无论是相对于A股的总体市值还是成交量，纳入MSCI指数能带来的实质影响有限。

　　从历史上被纳入MSCI指数国家股票市场的发展历程看，也很难得出纳入MSCI指数与该国股市之间存在直接的正反馈效应。比如，韩国综指在1992年被纳入MSCI新兴市场指数后的半年内下跌超过17%，1996年和1998年分别扩充纳入比例至50%和100%，但仍未改变韩国股市长期的颓势。虽然阿联酋、卡塔尔等在被纳入MSCI新兴市场指数后的1年内股市出现大幅上涨，但总体来看，是否被MSCI指数所接受并不会成为影响股市走势的主要驱动力。关键原因在于纳入MSCI指数并不等同于该国股市受到全球投资者的主动认可，即使纳入MSCI指数，其所驱动的实际资金流入也将普遍少于市场估测。

　　对于纳入MSCI事件的分析侧重点应该更多地放在长期影响上。从海外市场纳入MSCI指数的经验来看，伴随纳入MSCI指数系列进程的是股市投资者结构的改善与散户平均换手率的下降。

　　从资金规模来看，A股纳入MSCI指数体系所能带来的实际总量效应有限，历史经验显示是否被MSCI指数所接受并不会成为影响股市走势的主要驱动力。同时，由于纳入MSCI被动指数并不等同于受到主动认可，再加上市场预期的提前透支，短期内或很难对A股价值中枢形成直接影响。