券商人士：对后市持谨慎态度 震荡难改“结构性”脉络

　　震荡难改“结构性”脉络

　　中国证券报

　　□本报记者 王朱莹

　　连续四根阳线后昨日市场出现回调，不过在连续上涨后，市场震荡调整属于正常情况，短期技术指标继续向好，反弹还将持续。但对于市场中长线走势，由于对货币层面中性偏紧的担忧，券商人士对于后市整体持谨慎态度，但市场结构性机会仍存。

　　　　理性回调 修复情绪

　　四连阳之后沪深两市稍事休息，大盘早盘一度冲高至20日均线后受阻回落，午后回撤3100点处，终盘收一带上影线的小阴星，收报于3104.44点，小幅下跌0.27%；深证成指收报10030.11点，微跌0.16%。两市共有52只个股封死涨停板，涨停板家数较上个交易日小幅减少，主要分布在雄安新区和次新股板块中。

　　“目前看，大盘经过四连阳后，周三震荡调整也属正常，5日均线已掉头向上并上穿10日均线，显示短线技术指标继续向好，反弹还将持续，预计后市大盘在3100点上下进行震荡整固后，还将继续向上拓展反弹空间。”新时代证券研发中心研究总监刘光桓指出。

　　4月14日至5月12日大盘连续五周的下跌，叠加个股远超指数的巨幅跌势，给市场情绪造成巨大冲击，期间恐慌性超卖现象屡见不鲜。Wind数据统计显示，有1948只股票跌幅超10%，其中有72只股票在这5周内跌幅高达30-52%。

　　财富证券研究发展中心李孔逸表示，监管政策逐渐释放偏暖信号。在此背景下，市场情绪或迎来整理的时间窗口，前期超卖情绪或得到一定修复，但这并不改中长期金融去杠杆趋势，整体修复的空间和时间均或将十分有限。

　　“短期而言，监管基调柔化、个股跌幅中位数已达15%，短期步入反弹期。中期转机仍需时间，跟踪后续监管政策落地情况、二季度宏微观数据。市场的核心矛盾是结构性高估，或者说结构性估值和盈利的不匹配。”海通国际策略报告认为，短期市场步入反弹，中期转机仍需等待。市场的中期格局仍定性为震荡市，盈利改善对抗资金略紧，金融监管不是货币政策系统性收紧，宏观背景类似于2013年。

　　　　震荡市“水”主沉浮

　　“流动性主导A股波动。”华泰证券首席策略分析师戴康指出，目前市场进入“货币+信用”双紧阶段。

　　招商银行资产管理部高级分析师刘东亮表示，预计货币政策不会出现显著调整，维持流动性紧平衡及金融去杠杆仍是重点任务，但从近期市场反应和监管调门来看，疾风骤雨似的去杠杆可能告一段落，未来去杠杆压力将趋于放缓，以免因处置风险而引发风险。

　　回顾历史上“货币+信用”双紧阶段的A股表现，戴康表示，股票无一例外表现不佳。双紧时期之后一般过渡到“宽货币+紧信用”时期，除了2014年下半年开始的牛市，前三轮A股表现较弱，信用收缩对股票市场的影响较大。

　　华鑫证券分析师严凯文表示，对于后阶段行情，目前担心两个主要问题：一是指数在维稳和强弱分化中不会有很大的跌幅，但很多个股特别是中小创跌幅巨大，市场情绪与投资者风险偏好持续低迷。“大市值蓝筹股是机构类投资者的偏好，而大部分原先崇尚概念、题材和讲故事的股票积重难返，将来的市场信心如何重建？”

　　二是市场持续低迷和萎缩趋势下，券商原先的多项创新业务受到严格监管，券商新的创新行为受到极大约束，券商行业又如何再度振兴？

　　对于后阶段的行情，其认为，制度建设、市场结构、股票结构和投资者结构都将面临一个重修与重建的过程。今年A股机会是头尾，即一季度、四季度较好，全年预测幅度2800-3600点，周期上预期始于4月初的这轮调整大约会持续到8月份。

　　　　布局结构性机会

　　“历史上在货币信用双紧时期，‘三低一高’板块（高现金+低流动性敏感+低杠杆+低估值）占优。”戴康指出，“三低一高”非金融行业的筛选标准，一是行业相对指数与SHIBOR（1周）的相关性为正；二是货币资金占总资产比重高+经营性现金流入同比连续两个季度回升；三是资产负债率相对较低；四是估值处于历史低位。筛选结果为，一级行业包括电子、商贸零售和汽车，若放宽经营性现金流入的条件，食品饮料、家电、医药三大消费行业也符合三低一高标准；二级行业中，则涵盖电子设备、稀有金属、贸易、小家电和食品等。

　　“筛选出的一二级行业中，我们最看好电子、商贸零售和稀土。另外，除了通过三低一高筛选非金融行业外，我们认为当前流动性收紧下，低估值的保险、银行具备安全性溢价，同时利率上行期，保险行业利润直接受益，银行净息差也将逐步回升，我们推荐配置保险和银行。”戴康表示。

　　海通国际则建议，优化结构，布局一线龙头+金融股。金融股低估低配本质上原因是对宏观经济企稳没信心，下半年只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行。

　　短期内，华鑫证券分析师董冰华则建议继续关注雄安新区主题，重点关注环保、地热、节能建筑等领域。策略上着重挖掘补涨的“新”雄安主题股，如复牌不久的标的、响应新区最新政策，且刚被市场发掘的标的等；并建议选择盘子较小，调整较为充分的标的，关注与雄安新区相关的次新股。