券商看好保险股趋势性行情 估值低安全边际高

　　中泰证券

　　核心观点：我们认为当前时点保险行业底部配置价值凸显，看好保险行业趋势性行情机会。我们从长期、中期两个视角审视目前保险股的逻辑：长期视角的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给高估值；另外，中期逻辑的核心是保险公司利差改善。

　　券商数据：本周两市日均股基成交额回落至4688.46亿元（周环比-1.6%）；截至5月4日，两融余额上升至9136.68亿元（月初为9222.30亿元）；截至4月28日，证券市场交易结算资金余额达1.21万亿元（周环比-6.1%），市场累计投资者人数1.24亿人，其中新增35.46万人，环比上升2.0%；5月第一周IPO发行金额61.98亿元（周环比+36.0%），发行单数为10单，今年累计IPO发行金额892.42亿元，发行单数为181单，发行金额、发行单数分别为去年同期4.29倍以及3.77倍，IPO发行确定性提速有力提振券商业绩。投资要点：我们认为当下券商整体受监管政策影响波动较大，整体处于估值低位，大券商平均交易1.41X2017EPB，估值参考系中信证券目前交易1.25X2017EPB，向上弹性与空间远大于向下情形，监管政策依法从严，二级市场波动，券商四月业绩整体下滑，截至5月5日，已发布23家上市券商（含江海证券）合并口径（合计营业收入100.29亿元，环比-47.0%，同比-14.3%（剔除一创、华安、江海三家无同比数据，下同）；合计净利润37.39亿元，环比-64.2%，同比-22.0%。

　　保险数据：保险行业2017年一季度数据公布，行业累计原保险保费收入15866.02亿元（同比+32.5%）继续保持较快增速，增长主要由人身险贡献，其中传统型寿险11631.45亿元（同比+37.5%）、健康险1599.82亿元（同比+36.9%）高速增长，保护投资款（主要为万能险）为2313.43亿元（同比-61.2%），原保费收入占比下降至14.6%（去年同期为49.8%）；投连险独立账户新增交费82.62亿元（同比-72.7%）。投资要点：我们认为保险公司向好逻辑继续演绎并逐渐体现在定期报告的数据中，继续坚定看好保险股中长期趋势性行情。一季报中我们看到寿险保费收入保持高增长，结构转型效果继续显现，预计NBV增速继续保持高增长：平安、人寿、太保、新华（以下顺序同）一季报寿险保费收入增速分别达37.1%、22.1%、43.1%、-20.0%，除新华主动压缩银保渠道首年趸交保费（同比-99.8%）使保费增速负增长之外，其余保持高增长；保费结构改善，个险新单保费、期缴、长期期交保费占比进一步提升，人寿首年期缴、十年期及以上首年期缴占新单保费占比提升至45.2%、16.8%。

　　投资建议：坚定看好保险股趋势性行情，目前估值低安全边际高，四大保险公司目前对应于2017年的PEV目前仅为0.8-0.9水平处于历史低位。看好低估值并且基本面逻辑通畅的保险股的配置价值，低估值保费结构改善程度角度建议关注平安、太保，利率对股价弹性逻辑建议关注人寿、新华。建议从两个维度关注券商股，第一是资本金实力雄厚、估值可靠性高的、投行项目储备丰富的大券商，如中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券，第二是弹性足、事件驱动型中小券商，如投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券，以及国元证券等。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、经纬纺机、爱建集团、鲁信创投。

　　风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。