听说不少基金经理已开始减仓 白马股真实估值是否接近顶点

　　“白马股”的狂欢仍在继续。

　　自4月12日A股初露疲态进而演变成一轮调整，至25日收盘，上证指数10个交易日跌去154.4点，跌幅达4.7%；而同一时间段，“白马股”的领跑者，市值超过五千亿元的贵州茅台逆势上攻，短短10个交易日涨幅高达8.7%。

　　值得关注的是，当前市场的弱势毕露，正将更多存量资金驱入“白马股”之中，价值投资渐渐有演变成“抱团取暖”的态势。而在资金推动下，部分“白马股”的估值已然不算便宜，也使得一些机构投资者抛出价值“泡沫”论。

　　这种颇为矛盾的市场心态，让投资抉择变得艰难……

　　怎么办？

　　先听听质疑的声音

　　　上海某基金经理认为：

　　尽管从绝对估值来看，以消费股为主的“白马股”们尚没有超越其历史巅峰时期，但如果仔细测算这些稳定增长的消费类“白马股”所蕴含的盈利能力，其真实估值其实已经接近顶点。

　　该基金经理表示，以贵州茅台为例，该股目前的动态市盈率已经达到31倍，作为一个市值高达五千亿的大蓝筹股，要想维持当前估值水平，意味着其未来几年仍需保持30%左右的复合增长速度，这种要求显然存在着一定的压力。

　　他同时透露，在这些“白马股”攀升到高位时，已经有不少基金经理开始逐步减仓，以提防这类个股突然下行的风险。

　　一位私募的总经理坦言：

　　目前“白马股”的高歌猛进，一方面是监管意图的体现，另一方面则是弱市背景下公募基金等机构被迫“抱团取暖”的结果。

　　他指出，价值投资的核心其实有两层含义：一层是价值被严重低估，在市场存在自我纠错功能的背景下，会带来价值修复的投资机会；另一层，则是上市公司本身具有不断创造新价值的能力，投资者分享的是上市公司不断提升价值的成果。

　　“但市场走到目前位置，以价值投资名义狂欢的‘白马股’还有多大空间，已经很难判断。毕竟，如果市场资金纷纷涌向这个板块，用传统的价值投资理论来解释‘白马股’接下来的走势，是行不通的，资金推动型将会成为其主要特征。”该总经理向中国证券报（ID：xhszzb）记者表示。

　　不过，虽然质疑声音不断，但“白马股”的粉丝依然众多。

　　　融通新消费基金经理关山此前就指出：

　　在消费升级背景下，随着行业集中度不断提高，龙头企业市场占有率或将不断提高，估值仍有溢价的可能。

　　他认为，虽然消费板块目前已积累了一定的涨幅，但需要更多地结合基本面和估值来看，如最近公布一季报的家电公司海信科龙，公司业绩同比增速超过75%，超出市场预期，股价则迭创新高。

　　“从去年开始，消费股的行情就得到了印证，市场喜欢的就是确定性。消费品公司各有各的特质，但今年更多体现出各个细分子板块的系统性机会。”关山说。

　　还有这位基金经理的眼光，已经超越了现有的“白马股”，眺望远方更多的估值洼地：

　　　光大多策略智选基金拟任基金经理何奇认为：

　　无论是从市场风格的变化曲线，还是揣摩监管层频频喊话的意图来分析，价值投资会在相当长一段时间继续成为A股市场主要投资主线，而价值投资的阵营也会随着市场挖掘的深入而不断扩容。

　　下一阶段，需要在价值投资的阵营中逐步寻找业绩和估值更相匹配的品种。

　　何奇表示，部分低估值行业的PE修复过程仍在继续，在市场风格没有逆转的前提下，相对估值偏低的家电、白酒以及造纸等诸多行业依然存在向上的机会。

　　其实，从一季报情况来看，基金们已经拿了太多的“白马股”了。

　　根据天相投顾的统计数据，一季度基金增持前十名的个股中，以白酒、家电为代表的消费股就占了4个。

　　其中，格力电器成为一季度基金增持力度最强的个股，一个季度时间，持有该股的基金数量从140只激增至297只，增持市值为57.53亿元，而基金持有最新总市值为115亿元，占流通股比例达到6.07%。在基金的簇拥下，一季度格力电器的涨幅达到了28.76%。

　　但投资者毕竟不是基金经理，在目前市场跌跌不休的背景下，如何操作才好？

　　万家基金认为：

　　经历大幅调整后，市场风险得到较大程度的释放，投资者不必恐慌，预计大盘再继续回调的幅度有限。依旧维持之前对于未来经济持续企稳的乐观判断，而这为A股市场中长期振荡上行构成了支撑。

　　对于市场普遍担心的“严监管”影响，万家基金则指出，根据周末监管层的表态以及官方媒体报道，当前监管层可能并不会因为债券市场以及A股市场的短期波动而放松监管执行力度，不排除监管层继续加码监管的可能性。

　　但是，中央经济工作会议以及一行三会的年度工作会议都强调“稳中求进”的总基调，市场平稳运行仍然是前提和基础。因此，虽然预计“严监管”会持续较长时间，但监管部门仍然会考虑市场波动风险。

　　　　海富通基金的李佐祎指出：

　　市场近期的快速调整，大概率是由投资者信心在金融行业密集监管下快速回落所致。值得注意的是，在市场调整过程中出现明显分化，低估值、真成长的白马股表现出较为明显的相对优势，这也反映出市场调整是结构性调整而非全面性回落，调整的空间和力度已变得较为有限。

　　李佐祎认为，市场经过近期一波调整，总体上可以说调整到了相对充分的位置，市场未来短期止跌之后可能会有探底回升反弹行情出现，但也不排除二次探底的情况。

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