兴业证券：警惕震荡风险 关注国企混改等板块

　　原标题：【兴证策略-一带一路11】“一带一路” 峰会倒计时1个月最新投资机会解读（20170413）

　　来自微信公众：XYSTRATEGY

　　投资要点

　　策略：四月，指数整体乏善可陈，向上空间有限，向下仍需警惕金融去杠杆等因素触发的震荡风险。指数转淡，但短期内政策性主题投资或迎旺季，继续关注一带一路、国企混改和京津冀等主题。行业层面关注景气度上升新能源汽车与催化剂不断的军工板块。

　　建筑：“一带一路”有望复制2016年“PPP”的板块行情，成为2017年建筑行业最强投资逻辑。从估值水平来看，“一带一路”龙头目前的估值水平与PPP龙头股价启动时的估值处在同一水平。个股推荐：中国化学、神州长城、中钢国际、北方国际、中工国际、中国交建。

　　电新：“一带一路”下，电力设备板块受益明确：我国电力系统各环节历经完整周期后，目前输变电性价比全球第一。“一带一路”中的发展中国家电力设备对外进口依存度90%以上，大部分没有电力设备成套制造和总包能力，且人均用电低，提升空间大。电力工程和基建建筑周期基本一致，16年电力工程总包订单明确向上爆发，特变电工、天沃科技订单增速2-3倍，明星电缆也受益“一带一路”，布局海外，“借船出海”实现海外业务增长。

　　机械：看好综合实力强、产品有国际竞争力、海外经验丰富的相关公司。重点推荐轨道交通领域的中国中车、中铁工业；工程机械企业中铁工业、 三一重工、柳工、徐工机械，以及核心零部件供应商恒立液压等；油气板块重点推荐杰瑞股份。

　　交运：交运这边主要受益的标的就是航运和港口，一带一路战略的推进有望拉动我国对一带一路国家进出口的增长，带来航运和港口的需求增长。主要受益标的是中远海特和中远海控。

　　以下是正文

　　策略首席 王德伦

　　四月，指数整体乏善可陈，向上空间有限，向下仍需警惕金融去杠杆等因素触发的震荡风险。指数转淡，但短期内主题投资或迎旺季。去年年度策略起，兴业策略团队将政策性主题归纳为“红旗招展”放在首推，政策性主题将是阶段性的市场主线，也是影响近期收益率和排名的关键，适合作为仓位里的进攻性品种。

　　4月我们在月度策略观点中强调当前市场属于“指数淡季，主题旺季”，我们提出最早、把握最准、研究最深的一带一路、国企改革、京津冀三大主题均表现优异。

　　1、“一带一路”：作为市场上推荐“一带一路”最早（去年12月年度策略开始持续推荐）、坚决（北京专题论坛、今年8篇系列报告、多次电话会议）的策略团队，我们认为“一带一路”行情未完，建议继续坚守，趁市场分歧大时继续布局。

　　2、国企改革：今年1月起六篇报告、多次电话会议力推混改及地方国改。近期中国联通混改推进、石油石化经营类公司混改，国企改革进程出现加速，建议关注混改、央企兼并重组机会。同时，山西省混改政策有望在4-5月份看到新的进展，当前地方国改方面主要推荐山西、云南、天津等区域国企改革。

　　3、京津冀主题2.0，雄安新区的设立具有很高的战略高度（国家大事、千年大计）、标的受益明确，雄安主题在调整再出发后，环保一体化、园林PPP有望成为第二阶段领跑京津冀主题2.0的主要受益方向。

　　此外，行业景气向上的新能源汽车机会是重点推荐和近期地缘政治催化剂不断的军工板块亦可重点布局。

　　建筑 孟杰

　　“一带一路”有望复制2016年“PPP”的板块行情，成为2017年建筑行业最强投资逻辑

　　“一带一路”高峰论坛将会是里程碑式的事件，且仅仅是众多催化剂中的第一步。

　　“一带一路”高峰论坛将会是里程碑式事件。“一带一路”国际合作高峰论坛筹备顺利，目前已有20多位各国领导人确认与会；俄罗斯总统&英国首相确认将出席论坛。随着论坛的召开，“一带一路”将会赢得更为广泛的共识与认可，中国与沿线国家的合作将强化；同时，论坛召开将会带动一大批工程订单新签，之前新签的大量工程订单有望加速生效。

　　高峰论坛是“一带一路”政策落地的第一步，后续将不断有相关的配套政策落地。高峰论坛之后，预计我国将会出台相关的配套政策加速“一带一路”的落地和推广，后续持续的政策催化可期。

　　一带一路逻辑：2017年一带一路有望复制2016年PPP板块行情

　　从战略定位来看，PPP是政府拉动经济的首选投资方式，而“一带一路”是国家顶层战略，“一带一路”的战略定位高于PPP。

　　从订单增长来看，和PPP一样，一带一路同样带来海外订单的高增长。2016年大型建筑央企的海外订单普遍高增长；神州长城全年新签海外订单较上年翻3倍以上、中国化学全年海外订单同比增长87%。

　　从业绩保障来看，对比PPP，充足的PPP订单驱动园林企业在中报和三季报中业绩持续高增长，而目前海外工程企业订单充足，神州长城、中钢国际、北方国际、中工国际等其海外订单的收入保障倍数分别达7.5倍、3.0倍、4.0倍和3.2倍，对收入的保障强度极高；随着海外订单的结转，“一带一路”标的有望在2017年实现业绩高增长；值得注意的是，北方国际和中钢国际如期实现了高增长。

　　从估值水平来看，“一带一路”龙头目前的估值水平与PPP龙头股价启动时的估值处在同一水平。

　　个股推荐：中国化学、神州长城、中钢国际、北方国际、中工国际、中国交建。

　　电新 苏晨

　　“一带一路”下，电力设备板块受益明确：我国电力系统各环节历经完整周期后，目前输变电性价比全球第一。“一带一路”中的发展中国家电力设备对外进口依存度90%以上，大部分没有电力设备成套制造和总包能力，且人均用电低，提升空间大。电力工程和基建建筑周期基本一致，16年电力工程总包订单明确向上爆发，特变电工、天沃科技订单增速2-3倍，明星电缆也受益“一带一路”，布局海外，“借船出海”实现海外业务增长。

　　特变电工：

　　1、资金是核心优势，充分配合政策：（1）自上而下：“一带一路”政策推进下，国开行、进出口银行等贷款释放速度加快。资金到位，海外新签订单及工程进度16年明显加快；（2）自下而上：特变电工深耕海外市场6-7年，成效显著，16-17年进入收获期。（3）国内、海外业务同步上升：国内输变电、新能源、海外输配电工程。整体看来，国内业务3-5年内持平略增长，海外业务16-17年订单爆发，17-18年收入拐点向上。

　　2、海外订单爆发，收入利润向上：（1）订单：15年15亿美元，16年39亿美元，17年目标100亿美元，其中60亿较为确定，2-3年订单增速翻倍；（2）收入确认：工程结算周期3-5年，1-2年融资采购，第3年开始确认收入，公司17-18年收入利润向上；（3）回款：海外项目回款风险极小，绝大为两优项目。（4）净利率：海外工程净利率10%-15%，国内工程仅为6%-7%，电力设备项目净利高于基建项目，公司自有配套线缆、变压器进一步压缩成本。

　　天沃科技：

　　收购中机电力，EPC优势强：天沃科技最大亮点是收购中机电力，中机电力在EPC行业形成了较强的竞争优势，拥有多项电力工程权威资质，中机电力在电力总承包行业中，市场份额仅次于中电工程、中国能建、中国电建三大巨头。

　　中机电力2016年1-7月实现扣非净利润1.63亿元，收购完成后，承诺在2016年8-12月、2017年度、2018年度、2019年度实现扣非净利润分别不低于1.55亿、3.76亿、4.15亿、4.56亿，考核期内实现净利润之和不低于14.02亿。

　　中机电力目前在手订单约为100亿，其中包含正在执行订单、新签订单与跟踪项目，收入确认将覆盖2016、2017、2018年，为兑现业绩承诺提供了保证。目前海外业务已经到了收获期。海外项目每年合同额在10-20亿左右。

　　目前文莱在手订单约18亿，印尼约50亿，共计60-70亿在手订单明年开工。海外业务净利率稍高，但是确认周期较长，海外业务和输配电业务总包将会成为新的增长点。此外随着煤化工行业的转暖，公司主业有望扭亏为盈，公司收购控制了无锡红旗船厂，战略布局军工领域，目前营业收入千万级，暂时不会对业绩产生太大的弹性，但是这是公司战略布局的重要步骤。总之，天沃科技是电新版块的稀缺的EPC标的，估值合理，建议重点关注。

　　行业催化剂：5月份“一带一路”峰会，大量储备项目释放。

　　机械 成尚汶

　　1）施工企业海外合同和订单快速增长，将拉动设备需求。装备制造业受益顺序依次为工程机械、铁路施工装备、铁路车辆设备：?一带一路?战略的第一步是基础设施建设，需要挖掘机、起重机等施工设备，随后带动铁路施工设备和轨道设备，最后运营物流环节则需要铁路车辆设备等。此外， ?一带一路?政策提出加强能源基础设施合作，并积极推动水电、核电等清洁、可再生能源合作，将推动油服、核电领域企业走出国门。

　　2）一带一路能够打开高端装备行业成长空间，“一带一路”‘战略有望推动中国装备制造业复制美国和日本对外出口和投资的发展道路，促进装备制造业进入新的景气周期；

　　3）我们看好综合实力强、产品有国际竞争力、海外经验丰富的相关公司。重点推荐轨道交通领域的中国中车、中铁工业；工程机械企业中铁工业、 三一重工、柳工、徐工机械，以及核心零部件供应商恒立液压等；油气板块重点推荐杰瑞股份。

　　重点标的：中铁工业

　　2017/2018年PE分别为28x与21x，继续推荐买入。

　　1）”十三五“是国内国内地下空间工程爆发的五年，将拉动盾构机产品的快速增长，未来三年符合增速将达30%；

　　2）2016年中铁工业的母公司中国中铁海外订单同比增长49%，必将带来中铁工业设备端需求的高增长，此外，中铁工业与中国交建、中国电建等大型央企也有紧密合作，中铁工业将跟随这些大型央企工程公司走出国门；

　　3）盾构机的平均掘近寿命在6-10公里左右，属于偏消耗性的投资品，意味着更长的景气周期。

　　交运 龚里/吉理

　　外需持续改善，一带一路国家与中国贸易量增长明显，继续推荐中远海控、中远海特

　　中国3月出口创两年最高增速，按美元计，中国3月出口同比增长16.4%，进口同比增长20.3%。3月出口大幅增长，显示外需持续改善，继续验证我们对今年集运业需求回升的判断。从我们近期草根调研了解的情况来看，近期集运美线、欧线装载情况较好，部分航次有爆仓，与中国出口数据相互印证。

　　对部分一带一路国家进出口快速增长。按人民币计，一季度我国对俄罗斯、巴基斯坦、波兰、哈萨克斯坦和印度等国进出口分别增长37%、18.7%、19%、69.3%和27.7%。同期，我国对欧盟进出口增长16.9%、对美国进出口增长21.3%，对东盟进出口增长25%，三者合计占我国进出口总值的41.4%。

　　我们继续看好航运业复苏，需求回升叠加供给端是2017年运价向上弹性放大的重要条件，目前行业需求端表现良好，运价底部大幅抬升，复苏迹象明显。近期集运欧美线提价进度低于预期，我们认为主要是新联盟新航线四月初运营，与市场有磨合过程，部分公司短期对提价相对谨慎，随着新联盟运营步入正轨、装载率继续提升，运价有较大上涨空间，继续建议投资者积极配置中远海控。

　　从出口结构来看，我国对部分一带一路国家进出口快速增长，中远海特去程主要从事远东地区机械设备出口运输，直接受益于“一带一路”战略的推进；同时公司多用途船、杂货船、重吊船等与小型干散货船存在一定竞争，返程时也会装载干散货，受益于干散货市场回暖，继续推荐投资者积极配置中远海特。