美国加息临近 小心方为上策

　　来源：海通证券

　　美联储3月真要加息？2月底以来，美联储2017年FOMC多位票委不断释放3月可能加息的信号，美联储主席耶伦在芝加哥高管俱乐部就经济前景发表讲话，也指出如果经济数据继续符合联储预期，3月份加息很可能是合适的。所以如果3月10日公布的美国非农就业数据不是远低于预期的话，美联储3月再度加息几成定局。耶伦在演讲中还指出，如果没有新的情况发生使得经济前景明显恶化，美联储削减宽松的进程或快于2015年和2016年。但在当前美国经济整体依然疲弱、通胀仍低于2%目标的背景下，我们认为美国今年加息四次的可能性非常低。而且从前两年的经验来看，最终能够加息几次，美联储的预期并不准确，主要还是要看美国的经济数据。

　　为何选在3月加息？从就业来看，美国失业率已经连续9个月在5%以下徘徊，就业已经达到充分状态；1月新增非农就业22.7万，近三个月平均18.3万，仍在18万以上，所以美国就业近几月变数并不大。从通胀来看，总体通胀水平短期反弹，但主因是近期油价反弹叠加低基数，未来或难以持续。美联储尤为关注的核心PCE物价同比依然稳定在1.7%的水平，并没有出现明显回升的迹象。所以从就业和通胀来看，当前加息的急迫性并不强，我们认为美联储决定在3月加息的原因或主要有两点。第一，前两年美联储多次“失信”于市场，如果在当前平稳的内外环境下不加息，未来若经济或市场再生变数，美联储有再次“失信”的风险，所以3月是一个不错的加息时点。第二，担忧特朗普政策或推升通胀，防止未来需过快加息的局面出现，因为特朗普的基建投资计划、贸易保护主义、减税等政策，均可能会对通胀或通胀预期产生较大的推动作用。

　　警惕新兴市场风险！美元在全球货币体系中处于霸权地位，而美国的货币政策不仅牵动着全球流动性的变化，还对各国货币政策、汇率稳定具有重要影响。所以美联储加息往往会给新兴市场带来股债汇“三杀”的局面，值得高度警惕！15年美联储首次加息前后的20个交易日内，阿根廷、俄罗斯、巴西股指下跌都在5%以上，中国香港、中国台湾、韩国、菲律宾、中国A股市场也普遍下挫。16年美联储再度加息前后20个交易日内，上证综指下跌达4.4%以上，其他新兴股市也出现类似状况。前两年美联储加息前后，新兴经济体的债市和汇市也出现了大幅的调整。

　　中国：贬值压力增大，倒逼货币收紧。人民币贬值压力增大。美联储3月加息预期增强，人民币贬值压力将增大，离岸、在岸人民币对美元汇率当前再度贬值至6.9附近。但美国新任总统特朗普对中国汇率问题尤为关注，并多次声称要将中国纳入“汇率操纵国”，所以人民币继续贬值将面临更大的外部压力。再加上人民币贬值压力在过去两年中得到了一定程度释放，所以我们预计，即使人民币对美元走弱，贬值幅度也将有限。国内货币政策短期内易紧难松。当前国内经济短期依然稳定，2月制造业PMI回升至51.6，前两月PMI均值较16年12月回升，前两月发电耗煤增速较去年12月明显回升，粗钢产量、铁路货运量、挖掘机和重卡销量均表现亮眼。春节前后央行提高货币利率，预示着防风险、抑泡沫被放在了重要位臵。近期银监会主席郭树清称要控制俗称“影子银行”的银行表外业务增长，本月又将迎来年内首次MPA考核，流动性仍面临收缩压力。再加上人民币对美元贬值压力再起，倒逼国内货币流动性更加难以放松，在货币收紧的背景下中国泡沫化的房地产市场存在较大风险。