海通荀玉根：供需改善共振带动中游回暖 掘金结构性机会

　　海通证券荀玉根： 供需改善共振 带动中游回暖 掘金结构性机会

　　记者 黄思瑜

　　近期，中游行业景气度成为各大券商的跟踪点，也成为投资者普遍关注的领域。在2016年第一财经最佳分析师策略第一名、海通证券首席策略分析师荀玉根看来，中游行业景气度回暖从2016年下半年开始，这轮回暖是供需两方面共同改善的结果，并非是经济强劲复苏带来的，所以行业的投资机会更多表现为结构性机会。

　　“中游崛起”的声音在近期的A股市场唱响。荀玉根最新发表观点指出，从2016年下半年以来，中游行业景气度开始回暖，水泥价格上涨、挖掘机销量回升，建筑企业新订单快速增长；并且从1月下旬以来中游行业市场表现优异，建筑建材、工程机械等板块绝对收益均在10%左右。

　　在这之前中游行业已经历过三轮景气度上升阶段，分别是2009年6月至2010年4月、2010年10月至2011年4月、2013年6月至2014年3月。“这三轮中游复苏都经历了‘宏观政策放松—地产销量上升—中游景气度回暖’的传导过程。”在荀玉根看来，2016年下半年以来的中游行业复苏，同样经历了2014年下半年至2015年货币政策宽松，和2016年的地产销量爆发的过程。

　　“2016年下半年以来，建筑建材、工程机械等传统中游行业普遍回暖，这轮中游回暖是供需两方面共同改善的结果。”根据荀玉根的分析，需求方面的改善来自于地产投资回暖和基建投资的再发力；在供给侧改革的背景下，水泥企业通过联合限产等措施实现了价格的相对稳定和行业利润率改善，工程机械行业同样经历了漫长的调整阶段，库存减少以及存量产能的淘汰共同推动行业景气度回升。

　　对于这轮中游行情的特征，荀玉根概括为“需求不强、供给改善、机构配置有所增加”。

　　“这一轮中游复苏更类似于2013年，宏观经济需求不强，但2013年产能过剩情况仍然严重，这一轮供给端已经在收缩。”荀玉根表示，进入2017年以来，由于房地产调控力度加强，全国房地产销售面积同比增速持续下滑，未来地产投资增速存在进一步回落的可能性。

　　另一方面，荀玉根认为，从基金持仓看中游行业低配优势并不明显。其统计指出，从基金配置看中游行业占比已经有所提高，2016年Q4基金重仓股行业分布中，机械行业占比5.4%，环比上升1.3个百分点，占比创2012年以来新高；建筑行业占比3.3%，环比持平，维持近3年高位；建材行业占比为1.6%，环比下降0.3个百分点。

　　“整体操作上我们建议‘避地产、近基建、重视主题’。”荀玉根表示，这主要是由于这一轮中游行业回暖并非是经济强劲复苏带来的，而是需求局部改善与供给侧收缩的共同结果，所以行业的投资机会也更多表现为结构性机会。

　　荀玉根具体分析称，2017年以来地产销量持续下行，未来地产投资增速或将再次回落，与地产产业链相关的行业业绩不确定性更大；而随着地方政府债务压力的减轻和PPP建设持续推进，基建再发力使得与基建相关的行业景气度持续性更强；政策主题方面，“一带一路”的经济效用也已经显现，此外，年初迎来国企改革政策密集期，可关注中游复苏和国企改革“共振”品种。