中金：A股短线信号不明显 港股机会好与A股

　　各位：

　　近期我们的点评中持续表达了几个观点：A股成交相对低迷，短线信号不明显，但中长线投资者应该视其为逆向指标（比如日均交易量低至2500亿或以下）；尽管货币政策有传递偏紧信号，但港股不悲观，表现会好于A股。从投资者反馈来看，仍有不少投资者担心货币偏紧的影响，也有不少投资者担心增长低于预期。

　　我们综合快评如下：

　　增长更可能是超预期，而非低于预期。我们从2015年年底开始就一直表达一个观点，2016年可能是中国本轮经济增速调整的尾声（参看《2016年十大预测》）。去年我们看到上市公司的资本开支已经不再继续下降、投资回报特别是老经济的投资回报也已经见底，这些综合信息表明，中国经济已经更大概率见到本轮调整的底部。最近我们考察了六大电厂春节同期日均耗煤数据，并与历史区间进行了对比。今年春节期间的六大电厂日均耗煤，结束了2011-2016年毫无增长甚至有所降低的势头，达到历史同期新高（参见下图）。可能有反对的看法认为电厂集中度在提高、数据代表性差等等，但是综合考虑我们认为这应该是经济表现仍较为稳健的部分证据。考虑到去年地产去库存、今年如果二三四线城市销量继续超预期则需要补库存，等等因素，增长超预期的概率更高，而非继续低于预期。

　　货币紧缩值得担心吗？必须得承认，货币政策的确更加明确地转向偏紧，对于按揭的利率，后续大概率是往提升的方向走。但必须注意的是：第一，目前的货币政策相比历史的区间，包括利率的水平、信贷量等，依然是具有增长支持力度的，暂时并非2011年、2007/2008年那种严厉的偏紧。按揭利率即使提升，也是从历史低位开始上升，而非在高位。第二，内地的货币收紧，只要掌握尺度，对港股的负面影响要比A股的负面影响小得多。而且考虑到港股比A股估值依然要低，且投资者的预期更为悲观，即使有货币略微收紧，港股的表现可能仍会好于A股。

　　重点关注哪些领域？A股大市不悲观，关注结构性机会，港股会比跑赢A股。考虑到目前港股估值不高、增长存在超预期可能性、一致预期仍偏悲观、内地资金仍有南下需求、而国际资金重返香港最近才开始有点苗头，我们认为对A股不必过分悲观，而港股更是值得重点关注。历史上，也曾经出现过中国经济周期已经开始好转，A股受估值影响继续低迷，但港股已经开始走强的情况，如2003年。港股当前重点关注如下几个领域：1）不断验证经济景气度在提升或供给侧改革在推进的周期领域，包括建材、钢铁、工程机械等原材料与工业产业链，二线城市及以下为主的地产开发商也值得关注；2）金融，尤其非银金融：保险券商，之前持续跑输、基本面可能见底、估值不高、市场低配；3）有估值有盈利的消费：汽车、食品饮料及医药。主题方面国企改革依然是重点，具体个股及行业配置请参看A股及港股的模拟组合。

　　有哪些风险值得关注？第一，增长超预期导致通胀在一季度末、二季度之后没有走低，引致进一步紧缩的风险；第二，债市及银行理财在紧缩背景下也存在不确定性；第三，外围来看，特朗普与习主席电话之后，中美直接贸易摩擦的风险有所缓和，但欧洲主要国家如法国的政治风险依然存在。