国金证券：看好2月份“小阳春行情”

　　主要观点

　　一、2月份解禁规模约2360亿，略高于全年单月解禁规模均值；2月13日（下周一）之后，解禁压力将减轻。

　　以2月6日收盘价测算（下同），1）2017年解禁规模约2.74万亿，其中2月解禁规模为2360亿，为全年单月解禁规模第六；2）从单日解禁的规模来看，2月3日（623.22亿）、6日（448.79亿）、13日（750.44亿）和20日（289.49亿），这4个交易日单日解禁规模较大，共计2111.9亿，占2月解禁规模的89.5%，其他时间解禁压力均相对偏小，即：2月13日（下周一）之后，解禁压力将减轻。

　　二、2月以首发原股东解禁为主；相比“定增解禁”类别，首发原股东解禁后减持的动力相对不会太强。

　　应区分“首发原股东解禁”与“定增解禁”，2月首发原股东解禁规模为1633.22亿元，占比69.20%；定增解禁规模为603.32亿元，占比25.56%；二者合计占比为94.77%。由于定增股东解禁后减持意愿相比首发原股东较强，因此我们倾向于认为2月份实际解禁后减持动力相对不会太强，但也不排除大股东清仓式减持的可能。

　　三、2月，A股以主板解禁为主，但需注意一般估值过高的个股减持的动力更足。

　　2月份解禁规模方面，主板、中小板、创业板分别为1474亿元、663.6亿元、222.3亿元，占2月份解禁总规模比重分别为62.46%、28.12%、9.42%；解禁公司家数方面，主板、中小板、创业板分别为35家、29家、24家，占2月份解禁公司总数比重分别为39.77%、32.95%、27.28%。从历史实际减持的规律来看，一般估值过高的个股减持的动力会更足。

　　四、解禁规模行业分布方面，以“食品饮料、采掘、医药生物”等行业占比相对较大，主要受个股的影响较大，与行业属性关系不大。

　　2月份，解禁规模最大的行业为食品饮料（721.72亿元，主要由于海天味业解禁规模较大）；其次为采掘（377.62亿元，主要是陕西煤业）、医药生物（254.49亿元，主要是上海莱士）、农林牧渔（190.91亿元，主要是牧原股份），上述四个行业解禁规模占比分别为30.58%、16.0%、10.8%、8.1%。

　　五、解禁个股方面，2月份“海天味业、陕西煤业、牧原股份、上海莱士、西水股份、西南证券”等解禁规模较大（具体参见图表12、13）．

　　2月解禁规模较大个股为海天味业、陕西煤业、牧原股份、上海莱士、西水股份、西南证券等，解禁规模分别为721.72亿、377.62亿、155.65亿、141.38亿、99.35亿、69.30亿，分别占2月解禁规模的30.6%、16.0%、6.6%、6.0%、4.2%、2.9%，其中解禁“巨无霸”陕西煤业于1月19日公告提示巨额解禁将至，解禁后陕西煤业将实现全流通；另外，2月份解禁数量占总股本比例较大的个股有海天味业、东易日盛、陕西煤业等，比重分别为89.7%、73.8%、72.9%，均在70%以上。

　　六、投资建议

　　二月份解禁规模约2360亿，略高于全年单月解禁规模均值，在全年单月解禁规模中排名第六，且以首发原股东解禁为主。二月解禁规模总体可控，解禁压力呈“前高后低”。影响A股市场运行是多因素主导，我们维持前期二月“小阳春行情”判断（具体理由参见前期研报）．

　　风险提示：原始股东清仓式减持、宏观因素变化等

　　正文

　　　　一、2月解禁总量分析

　　　　1.1 2017年及2月份解禁总量

　　2017年全年解禁规模约2.74万亿，下半年解禁规模较上半年偏大；本月（2月份）解禁规模为2360亿元，略高于全年单月解禁规模均值。以2月6日的收盘价来测算，2017年全年解禁规模约为2.74万亿元，其中2月解禁规模为2359.98亿元，略高于全年单月解禁规模均值（2279.37亿），占全年解禁规模的8.63%，为全年单月解禁规模第六大的月份。目前来看，下半年解禁规模较上半年偏大，为1.59万亿，而上半年为1.14万亿；另外，9月份解禁规模为全年最大的月份，规模为3338.95亿元；其次为12月份，规模为3237.69亿元。

　　1.2 历史2月份解禁规模

　　从历史数据来看，2017年2月解禁规模较大。从2006年至今的解禁数据来看，今年2月份解禁规模处于第二位，高于历史中位数（1268.22亿）；2月解禁规模占全年比重为5.63%，处于第四位，高于历史中位数（6.90%）。总体来看，2月份解禁规模处于历史较高位置。

　　1.3 2月单日解禁分布

　　单日来看，2月份解禁规模“前高后低”，有4个交易日解禁规模偏大，且主要集中在周一，2月13日（下周一）之后，解禁压力将减轻。2月3日（623.22亿）、6日（448.79亿）、13日（750.44亿）和20日（289.49亿），这4个交易日单日解禁规模较大，共计2111.93亿，占2月解禁规模的89.5%，其他时间解禁压力均相对偏小，即：2月13日（下周一）之后，解禁压力将减轻。另外可以看到，解禁主要集中在周一，周一解禁规模占比为65.3%。

　　二、2月解禁结构分析

　　首发原股东解禁和定增解禁为主要解禁类型，规模合计近95%；2月以首发原股东解禁为主。在解禁中一般以首发原股东解禁和定增解禁为主，2月首发原股东解禁规模1633.22亿，占比69.20%；定增解禁规模603.32亿，占比25.56%；二者合计占比94.77%。

　　在首发原股东解禁和定增解禁中，一般来说，由于定增股东大多为了短期持有股份获利，因此解禁后减持意愿较强；而大股东通常长期持有公司股份，通过参与公司经营发展获利，解禁后减持意愿相对定增解禁稍弱。2月以首发原股东解禁为主，我们倾向于认为2月解禁减持压力相对偏小，但也不排除大股东减持套现行为发生的可能。

　　三、2月解禁上市板分析

　　2月解禁主要集中在主板，解禁规模占比62.46%%，解禁公司家数占比39.77%，但需注意，一般估值过高的个股减持的动力更足。2月份，解禁规模方面，主板、中小板、创业板分别为1474亿元、663.61亿元、222.37亿元，占总规模比重分别为62.46%、28.12%、9.42%。解禁公司家数方面，主板、中小板、创业板分别为35家、29家、24家，占解禁公司总数比重分别为39.77%、32.95%、27.28%。

　　四、2月解禁行业分析

　　　　4.1 解禁规模维度

　　2月份解禁集中在6大行业：第一梯队：食品饮料；第二梯队：采掘、医药生物、农林牧渔、非银金融、计算机等行业；6大行业解禁规模共计1881.73亿元，占比79.7%。2月份，解禁规模最大的行业为食品饮料，规模为721.72亿，占比30.6%；其次为采掘（377.62亿）、医药生物（254.49亿）、农林牧渔（190.91亿）、非银金融（169.94亿）、计算机（167.04亿），占比分别为16.0%、10.8%、8.1%、7.2%、7.1%。以上6大行业解禁规模共计1881.73亿元，占比79.7%。

　　4.2 解禁公司家数维度

　　从解禁公司家数维度来看，2月份解禁集中在计算机、医药生物等行业。2月份共88家公司有解禁行为，其中计算机、医药生物行业解禁公司数较多，分别为12家、8家，共计占比22.7%。此外传媒、电气设备、化工、汽车均有6家公司解禁。

　　五、2月解禁个股分析

　　　　5.1 解禁规模维度

　　2月份解禁集中在个别个股，主要是海天味业解禁规模较大，其次为陕西煤业、牧原股份、上海莱士、西水股份、西南证券等。2月共有88家公司解禁，解禁规模较大个股为海天味业、陕西煤业、牧原股份、上海莱士、西水股份、西南证券等，解禁规模分别为721.72亿元、377.62亿元、155.65亿元、141.38亿元、99.35亿元、69.30亿元，分别占2月解禁规模的30.6%、16.0%、6.6%、6.0%、4.2%、2.9%；合计为1565.01亿元，占比66.3%。

　　5.2 解禁数量占总股本比例维度

　　2月份，解禁数量占总股本比例的平均值为14.1%，其中解禁数量占总股本比例占比较大的个股为海天味业、东易日盛、陕西煤业等，比重分别为89.7%、73.8%、72.9%，均在70%以上。

　　六、投资建议

　　1）2月份解禁规模约2360亿，略高于全年单月解禁规模均值，在全年单月解禁规模中排名第六，且以首发原股东解禁为主；

　　2）2月解禁规模总体可控，解禁压力呈“前高后低”；

　　3）影响A股市场运行是多因素主导，我们维持前期二月“小阳春行情”判断。（具体理由参见前期研报）

　　风险提示：原始股东清仓式减持、宏观因素变化等。