博道投资陈子木：2017年充满不确定性 选股注重三大主线

　　博道投资陈子木：2017年，在高度不确定下寻找确定性

　　来源：博道投资公众号

　　文 | 博道投资股票研究部总经理 陈子木

　　2016年的资本市场在此起彼伏的黑天鹅中临近尾声。股票市场从年初的熔断，到年尾的成长股杀跌，中间又夹杂人民币贬值、英国退欧、特朗普当选等各种风险事件，好不折腾！

　　进入2017年，预计市场仍将在各种不确定中继续前行，前方等待我们的不一定全都是各路黑天鹅，但宏观上的各种不确定性依旧存在。

　　从国内因素看，经过供给侧改革和转型后中国经济中长期增长潜力依然巨大，但短期内仍面临一些不确定性。首先，虽然政府仍将继续稳增长，但在淡化经济增长目标及货币政策适度收紧后，叠加房地产调控政策的进一步落实，经济增速下滑的可能性依然存在；其次，从目前情况看，PPI持续回升存在一定可能性，对企业盈利的影响值得关注；再次，IPO审批的提速及大量大小非解禁带来的市场供给端压力巨大；最后，汇率方面，人民币贬值的压力犹存。

　　而从国际因素看，特朗普当政后的政策推行成功与否也会在2017年逐渐接受市场的验证。这个验证过程可能带来全球市场对美元、石油、大宗商品、通胀预期、利率、全球贸易、地缘政治等各个方面的重估，属于全球最大的不确定性。此外，英国脱欧的顺利与否，欧元区稳定性是否将由于意大利等国退欧而进一步恶化，如此种种都将对全球资本市场带来持续的影响。

　　当然，不确定性并不等同于冲击和震荡。不确定性意味着市场对各要素的短期、中期、长期假设需根据事态的演进不断调整从而带来对各类资产的再定价。而这种内外部的不确定性也并不意味着对中国经济抱持悲观的看法。往往，在不确定之下，挑战面前也同样孕育催生机遇。

　　2017年，我们将致力于在这些高度不确定的背景下，寻找具备较高确定性的中长期投资机会，而不仅仅是追逐那些基于部分要素、变量的短期变化驱动的投资逻辑，因为这些变量本身在2017年将具有高度不确定性。

　　具体到选股思路，可以细化到三条主线：

　　第一类是具备核心竞争力，需求端在国家大政方针下将长期受益的标的，比如轨交、环保、军工等领域。

　　第二类是估值调整到具备足够安全边际的成长股。整个2017年，经济转型、产业升级依然是中国经济的主旋律，那些在新兴产业里具备高门槛的龙头公司，遇到被市场抛弃到严重低估的时刻，是具备投资价值的。

　　第三类是与消费升级相关的消费、医药板块的结构性机会。

　　从研究方法的角度，如何寻找到这些较高确定性的机会？

　　首先，宏观、中观和微观的逻辑要通顺。比如投资标的所在行业或细分子行业的景气度应该在提升中。单看公司个体因素，即使投资逻辑得到验证，也很难得到估值上的提升和市场认同。而这种行业整体景气度的提升也可以降低个股投资逻辑误判的风险。

　　其次，标的需要具备足够的安全边际。这个安全边际要求股价上涨的核心假设即使在完全不成立的悲观情景下，其估值仍具备支撑。

　　再次，寻找中期具备高确定性的标的。A股市场的参与者结构决定了短期催化因素往往更受市场追捧，避开短期拥挤交易，以时间换空间，往往确定性更强。

　　最后，对持有标的保持持续紧密的跟踪。资本市场各种因素瞬息万变，没有一成不变的绝对高确定性。只有保持紧密的跟踪，根据各因素的变化情况不断审视评估核心投资逻辑，才能在相对确定性上保持领先。

　　2017，希望我们收获满满。

　　（本文作者系天津市南开大学经济系经济学学士，澳大利亚悉尼大学商学硕士，美国注册金融分析师（CFA）、澳大利亚注册会计师（CPA）。2001年起历任澳大利亚新南威尔士州运输署业务分析师；香港里昂证券有限公司投资分析师；澳大利亚艾利士通资产管理公司上海代表处投资分析师；香港亚杰投资管理公司投资董事；上海重阳投资管理有限公司投资经理/资深分析师。2015年11月正式加入上海博道投资管理有限公司。）