类滞胀叠加解禁高峰 行情分水岭在“春节”前后

　　（原标题：国金证券策略周报：类滞胀叠加解禁高峰 行情分水岭在“春节”前后）

　　一、前期观点简要回顾：指数如期反弹至3200点附近后开始大幅回落，《秋种冬收》踏准四季度A股市场节奏

　　自今年9月下旬以来，我们率先看好“秋种冬收”的反弹。在四季度策略报告中提到“美国大选最终的结果无论是希拉里还是特朗普当选，其实对A股的短期影响并没有那么大，当不确定性因素阶段性消除了，市场的风险偏好便会阶段性回升。”但与此同时，我们强调当A股指数上行至3200点或以上，我们将转向谨慎。目前来看，市场如期演绎。

　　二、海外：随着圣诞以及元旦长假临近，国际市场交投较为清淡。“特朗普的减税及增支计划”提升美国经济改善预期，美元续涨，黄金受“大使遇刺”事件小幅走高，其他有色金属下跌，原油价格收平；全球大多国债市场超跌后小幅反弹

　　随着圣诞以及元旦长假临近，国际市场交投较为清淡。即将就任的特朗普的减税及增支计划持续在市场发酵，提升美国经济改善预期。另外，美联储主席耶伦12月20日（周二）针对就业市场发表乐观言论，进一步给美元带来提振作用，美元指数最高摸至103.6595，本周收涨0.22%（本周人民币大部分时间维持在6.95元附近震荡）。受“俄罗斯驻土耳其大使遇刺以及德国柏林安全事故”影响，黄金在连续多周下跌后本周企稳，周涨幅0.32%。

　　其他资产方面，大多有色金属下跌，铜周跌幅-3.02%，原油+0%，全球大多国债市场超跌后本周显小幅反弹。

　　三、2016年中央经济工作会议：“防风险、抑泡沫”成为首要任务，货币政策由“稳健”转为“稳健中性”，决定了2017年A股实为震荡年

　　中央经济工作会议于12月14日至16日在京举行。通读全文，我们认为主要有三个方面需要重点注意：1）重中之重，2017年货币政策比2016年边际上偏紧，构建抑泡沫的环境；2）“防风险、抑泡沫”成为首要任务，稳增长紧迫性下降；3）改革方面，新增“农业供给侧改革”以及“国改”，并花了较多笔墨来详细论述其内在含义，“国改”中以“混改”为重要抓手。

　　我们认为，中央经济工作会议透露出的货币信号短期内对A股市场形成偏负面的影响，市场对流动性边际收紧的担忧超过了对企业盈利改善的预期。另外，中央经济工作会议指引了明年A股结构性行情方向，如“供给侧结构性改革、国改中的混改、一带一路、区域经济”等。

　　四、央行在“防风险和金融去杠杆、抑泡沫”中选择了“两端顾”的原则，由此货币政策上偏中性，操作上相机抉择

　　近期人民币汇率贬值压力下资金外流，但货币政策稳健中性的基调仍未改变。受季节性因素以及代持风险事件暴露的影响，银行间流动性仍延续紧平衡，央行公开市场随之加码净投放，全周净投放规模3750亿；另一方面，金融去杠杆的趋势延续。据媒体12月19日报道，央行负责人答记者问时，表示央行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围，以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。MPA考核范畴的扩大，体现资本约束资产扩张理念，整顿规范表内表外业务，避免黑箱操作，能更好的监测实际业务风险，实现表内与表外风险隔离的作用。

　　五、年内最后一周解禁规模约1690亿，也是今年单周解禁最大周；12月第四批新股如期发行，银河证券发行在列

　　我们在今年11月下旬发布了资金测算专题《如何客观看待12月及明年1月解禁高峰》，我们详细做过测算，今年12月和明年1月迎来解禁高峰期，潜在解禁规模分别为3742亿元、4407亿元，均为当年解禁规模最大月份。两月均后两周解禁规模较大。据统计，年内最后一周沪深两市限售股上市数量达103.99亿股，以本周五收盘价计算，解禁市为1694.08亿元；下周61家上市公司限售股面临解禁，其中分众传媒（002027）的解禁市值最大，占比近三分之一。

　　12月23日，证监会披露了12月第四批新股，共发行8家，募集资金约72亿，其中“银河证券”发行在列。

　　六、机构临近年底业绩考核期，高仓位背景下博弈成分更重

　　今年下半年的A股市场出现了比较明显的赚钱效应，特别是在2900点到3200点之间。目前各类机构的仓位都比较高（据我们最新仓位周报测算，股票型、混合型、绝对收益型仓位回落至85.3%、82.6%、49.2%）。机构临近年底业绩考核期，高仓位背景下博弈成分更重，适逢年底，我们更多的强调公募机构过于集中的重仓股，或出现波动加大，再次强调“望人少的地方配置”。

　　七、除了“混改、通胀主线”外，我们依旧建议投资者重点聚焦“军工”相对确定性的板块

　　我们倾向于当前至明年，军工板块将获得相对确定的超额收益，作为我们推荐的主线之一。2016年军工指数下跌了28%，估值高的风险得到有效释放，预计2017年黑天鹅频出（海外恐怖事件、“南海、台湾”等问题），预计军工指数将有所表现。另外，军工板块受益于国企改革（资产整合、资产注入、混改），且不排除军工板块中“航空发动机”文件出台的催化等，由此，军工板块建议投资者持续关注。

　　中央经济工作会议中对“混改”的重点表述，点燃了市场对“混改”的热情，随着2017年“两会”召开的预期，后期有望成为市场反复聚焦的领域。近日，开展第一批混改试点的6家央企（东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶）纷纷表态加速改革进程。预计后续第二批混改的名单也会被市场预期，比方说：①近日中石油原则通过了《集团公司混合所有制改革指导意见》；②中国铁路总公司（总资产近6万亿）也在按照“1+N”模式，加快推进合资铁路公司重组；③国家电网公布了以混合所有制方式开展增量配电投资业务等重点改革举措及成果，被认为是国家电网在混合所有制改革领域迈出的第一步。

　　通胀方面，2017年上游涨价压力将传导到下游消费端，通胀从预期变为现实，我们倾向于2017年通胀逐季回升，相应消费类（“白酒、农产品、零售”）估值将提升。

　　八、投资建议：“类滞胀”预期下无行情，分水岭在“春节”前后

　　展望年内行情，我们仍认为12月份市场的赚钱效应不会太大，维持4季度策略报告《秋种冬收》的观点。国内的流动性空间打开受到制约，新股IPO发行速度加快，二级市场减持热度有增无减、机构仓位高等等，都不支持A股在年内有特别可观的涨幅，年内投资策略上以防御为主。预计A股市场企稳的时间窗口或在2017年“春节”前后，即我们年度策略报告中“唤醒春季躁动”的判断。

　　在配置方面，除了“混改、通胀主线”外，我们依旧建议投资者重点聚焦“军工”相对确定性的板块。另外，建议关注受益于“原油上涨”的上游油气生产、优质油服以及部分石化品种；主题方面，除了前面提到的方面外，亦建议重点关注“核电、一带一路”等。

　　对于成长板块，目前依旧是处于偏左。