兴业证券：创业板反弹风格仍难切换 现在该买什么

　　为何风格仍难切换回创业板为代表的小票？

　　三点原因如下：

　　1、创业板并购增速将放缓。5月以来，证监会采取了多项措施收紧规范市场上并购重组及炒壳行为。这在一定程度上抑制了创业板的定增并购活动。11月，创业板实际募资规模仅39.7亿，较4月份215.6亿高点下降了81.6%，较2015年11月265.3亿的规模下降了85%。创业板公司通过外延并购实现的盈利增长将放缓，其影响将在未来几个季度逐渐显现。

　　2、商誉减值风险也不容忽视。并购规模高速增长的情况下，创业板商誉占净资产比重达到了接近20%的历史高位。一旦并购企业业绩不如预期，商誉减值规模也很可能快速上升，从而加重企业净利润受到的冲击。2015年创业板有61家企业计提了商誉减值，占比12%。减值规模也从2014年的2.26亿迅速上升到20.33亿。考虑到并购增速放缓以及2016年3季度的商誉占净资产比重已开始出现下降，2016年年报中的商誉减值影响不容忽视。

　　3、创业板中权重股乏力，难带动指数上行。今日创业板反弹中，创业板指标的中无一涨停，涨幅超过5%也仅有一家。创业板缺乏有新逻辑新故事、能引领板块上行的代表性标的。并且从仓位结构的角度，还尚未具备较好的配置性价比。

　　反弹的持续性如何？是否值得参与？

　　持续性有限，赚钱难度大。

　　1、我们对年底到明年一季度市场行情整体谨慎，货币流动性边际转紧是核心矛盾（见2017年度策略《平衡木上的舞蹈》）。弱势中搏反弹从来如火中取栗，风险收益比不高。

　　2、从板块热度和风险偏好看，缺乏赚钱效应集中的热点，上涨板块中龙头股表现一般，除新股外涨停板个数少，显示即使今日出现反弹，市场风险偏好也不高，情绪未被明显调动。

　　3、缺乏有新的大逻辑支撑的行业或板块，这样使行业轮动更快且更具随机性，增加了操作难度，即使判断对指数也难赚到钱。因此我们认为反弹强度和持续性均有限，参与难度较大，建议保持谨慎。

　　成长股机会何时出现？

　　明年二季度起市场风险偏好因政策面风险溢价下降将阶段性提升，利于风险偏好驱动的成长股。板块估值随着盈利增长或市场调整而继续修复，商誉减值雷区已过，持仓结构或有优化，成长股将有机会。

　　从布局明年的角度，现在买什么？

　　继续布局“红”、“白”、“黑”三部曲：

　　1、红旗招展、政策引领：大基建（一路一带和PPP双因素共振，建筑、环保、轨交、配电网）。

　　2、白马绩优、估值切换：绩优成长（家装品牌化和光通信行业）、绩优价值（医药、乘用车、食品饮料等消费行业的一线龙头）。

　　3、黑马反转，供需改善：中央政治局会议下的农业供给侧改革（农药、化肥、粘胶、种子、原奶和农垦板块）和军工改革（和军费投入加大，前者短期有加速迹象），油服设备（短期主要产油国达成减产、中期特朗普上台有望改善美俄关系）。