美加息对A股公司影响：反应并不明显 多数板块并未联动

　　来源：微信公众号 莲花财经

　　时隔一年后，美国再度将联邦基金利率提升25个基点至0.5%-0.75%，上一次加息是去年12月16日。彼时，A股正处于股灾救市与熔断机制推出之间，随后不久，A股剧烈下挫。

　　若将考量周期上溯至10年以前则会发现，去年及今年的两次加息基本上开启了加息窗口，上一轮最后一次加息还是2006年6月30日。最近12年来，美国分别在2004年下半年、2005年全年及2006年全年密集加息，此后近10年，美联储一直按兵不动，奉行包括量化宽松在内的从宽政策，这也影响了全球资产价格及资金流向。

　　单次的加息并不会给市场到来持续的影响，加息窗口则完全不一样，作为全球第二大经济体，中国各行各业必然会受到美国加息窗口的影响，或被冲击，或受红利。

　　目前的基本预期包括两个层面：

　　（1）美联储预计2017年会加息3次；

　　（2）市场预计美联储2017年会加息2次。

　　美联储及市场均预测，2017年至少加息两次，与2015年及2016年的加息构成密集的加息窗口。技术层面，这是对美国10年宽松货币政策的实质性逆转；心理层面，这令高度依存美国利率的相关博弈性资金承压。

　　相对而言，A股对此番加息反应并不明显，除黄金板块出现适度的回调外（-1.36%），其他板块并未联动，或者说仅是对加息靴子落地的必然回吐，如银行、保险等（剔除保监会近期铁腕治市的影响）。

　　对于实体的影响，有待长周期考量，绝无立竿见影之说，其中的关键是，人民币汇率怎么走？

　　分析师们的说法是：人民币汇率走势取决于贬值压力和央行干预意愿的叠加，而人民币贬值压力大小则与中美两国基本面及预期的此消彼长密切相关。

　　更多的分析则认为：美国加息对中国实体经济存在影响，但影响没那么大，多大？不好评估！

　　尝试从正面角度理解上述分析——审慎、客观、公允。负面角度理解则是——言之无物，模棱两可。

　　尽管如此，仍可将相关行业按照大宗、进出口、美元负债、负债率等多个维度加以区分，试图分析美国加息所造成的影响。

　　　1、大宗商品

　　昨天（12月14日），黄金板块还一度大涨，疑似有资金对赌美国不加息。不过从正常逻辑分析，美国加息之前，黄金实际上一直承压，黄金股倒显得差强人意。

　　以COMEX黄金为例，今年7月上旬一度摸高至1377.5美元/盎司，此后一路狂跌。进入11月份以来，COMEX黄金跌势加剧，斜率趋于陡峭，对美国加息的预期极为浓厚。

　　反观A股山东黄金、中金黄金及紫金矿业，走势与金价并未呈现正相关关系，这可能与研判周期较短有一定关系。

　　目前A股涉足黄金、有色、原油及相关大宗商品的上市公司超过200家。理论上，美国进入加息周期，会令以美元计价的大宗商品承压，从而压制整个大宗产业链的营收及利润。

　　此处存在的博弈关系是，美国加息预期造成的美元指数上涨速度会在加息后明显减缓，从而刺激大宗反弹，至少减缓下行压力；或者说，如果美元指数持续走强，会反过来对加息窗口形成负向反馈。

　　海通证券研究了美国1994年、1999年、2004年及2015年四次加息后前后200天黄金、原油的走势，发现除1994年外，其他三年加息后，黄金震荡走高，布伦特原油则在四次加息后均震荡走高。

　　仅从上述数据来看，只要加息不过度频密且幅度维持在可控区间内，大宗商品受到的冲击都不会太大，毕竟美元指数在加息前已经“消化式”的上涨。

　　从12月15日A股盘中的情况来看，加息令大宗商品承压的“课本理论”并未传导到市场，要么前期已经消化，要么就是市场弱化甚至正向理解了前述理论。

　　2、进出口

　　美国加息导致的美元汇率走强预期，会令中国外向型企业受益于汇率红利，这是美国加息的第二个“课本理论”。

　　目前，A股3009家上市公司**有1636家公司去年产生了海外收入，比重约为54.37%。规模上，3009家公司去年总营收29.74万亿元，海外收入为2.27万亿元，规模占比约为7.62%。

　　客观而言，7.62%的占比并不大，这也反映出近年来，由于人民币汇率呈现走低态势，出口越来越难。

　　事实上，若扣除中国建筑、中国电建、中国银行等直接在海外通过分、子公司取得收入的大型企业，真正通过出口方式产生营收的外向型企业并不多，其总收入在上市公司总营收中占比更低。

　　若扣除这些企业在非美地区或与美元不挂钩的地区产生的营收，那么A股上市公司的出口收入占比会进一步降低。

　　美国加息的初期及中期，这些外向型企业的出口会适当获得正向刺激，无论是出口规模还是产生的收入，可能都会在一定程度上增加。过去十年来，美国持续宽松，对中国外向型企业造成了严重的压制。

　　国家统计局的数据显示，2009年以来，中国出口贸易额曾有过短暂的快速增长，不过从2014年开始，速度略有减缓，2015年出口额为2.27万亿美元，环比下滑688亿美元。

　　假设美联储2017年至少加息两次，客观上会形成一致性的单边预期，这对缓解中国企业出口压力有明显的作用，化工、纺织服装、航运甚至连受压于美元指数上升的大宗商品等领域均会得到提振。

　　据不完全统计，A股存在出口业务的上市公司数量约在千家左右，只不过出口收入普遍较低，不会对这些公司形成明显的向好预期。

　　3、美元负债

　　美国加息导致美元汇率走强，使得美元负债较多的企业承受额外的汇兑损失，这是美国加息的第三个“课本理论”。

　　类似的企业并不少见，例如航空公司及在美国地区发债较多的地产类公司都将成为美国加息的“重灾区”。

　　以航空公司为例，中国国航、南方航空及东方航空三大央企航空公司去年汇兑损失高达158亿元，主要原因便是美元相对人民币持续升值。这三家公司在美国地区利用融资租赁或直接融资的方式购买飞机等大额产品，账面上积累了巨额美元负债，每年均须承担还本付息的义务。

　　另外，由于航空公司燃油成本约占其收入的50%，在扣除三费等开之后，已所剩无几，若再继续扣除汇兑损失，则账面利润更低。所以，三大航空公司的损益表往往是，营收高达数百亿元，但净利润仅有十几亿元，甚至还可能出现亏损。

　　基于此，当美国持续加息，航空公司承受的汇兑损失压力将更大，完全不排除在成本管控不力的前提下，因巨额汇兑损失而造成亏损，此事已有先例。

　　大型地产公司亦是如此，国内增发等再融资渠道不畅且间接融资成本相对较高，不少大型地产公司远赴海外发债融资，美国是主战场之一，这些公司也将面临较大的汇兑压力。

　　包括航空、大型地产及部分建筑类公司在内，A股不下百家公司账面上均有大量的外币负债，其中不少就是美元负债，他们所代表的行业将会在美国加息时候感受到压力。

　　除上述大宗、进出口及美元负债等行业、公司外，另有一部分行业也会因为美国加息而承压。

　　基本逻辑是，美国加息会造成全球性的资金紧缩，中国亦在其列，至少会受到影响。如此一来，一部分高度依存利率或者负债率高企的上市公司会面临潜在压力。

　　目前，A股去年共有166家公司负债率超过80%，有1114家公司负债率超过50%，这些公司涵盖各行各业。一旦货币政策收紧，资金紧张，这些负债率高企的公司会显著感受资金链的紧绷。

　　不过，正如华泰证券的一份研报所说，美国经济复苏导致的美元升值预期，对于中国而言并不是长期黑暗时代。另从某种程度而言，美国加息造成的资金流出压力也不是持续单向的，会存在调整和纠偏过程，这是中国实体行业面临的总体格局——不好也不坏。