资金驱动高位震荡行情 回归理性 蓝筹长期受关爱

　　“行情的支柱动摇，市场的调整可能无法避免。”监管升级，对于深受险资举牌影响的市场行情，显然影响不小，多数分析师观点也趋于谨慎。业内知名分析师王胜表示，进入四季度以来，险资驱动的冬季行情以高分红蓝筹价值投资为主，提升了市场风险偏好。但“风”停之后，“大象”不再狂舞，后续理性资金配置结构“回归正常”，将驱动热点向金融、地产和消费轮动。

　　资金驱动高位震荡行情

　　早在11月下旬， 申万宏源 首席策略师王胜就提示了与险资“共舞”的风险。在险资举牌的狂潮下，市场躁动，呈现出高位震荡的态势。而目前这一态势受到一定程度的监管遏制，不少投资者的跟随策略受阻，分析师也多数趋于谨慎。

　　根据Wind的统计数据，截至2016年三季报，保险公司共买入690只个股，其中持股比例在1%至4%的股票共573只，超过4%以上的股票共110多只，持股比例超过10%的有20多只。另外，据Wind统计，自9月30日至12月5日，各上市公司发布公告涉及保险资金增值的有： 中国建筑 （安邦）、 吉林敖东 （阳光财险）、 格力电器 （前海人寿）、 万科A （安邦）、 上海家化 （平安人寿）、 天宸股份 （国华人寿）。

　　目前来看，险资作为机构投资者，持有自由流通市值的6.7%。 海通证券 表示，虽然险资在A股市场整体中的绝对占比并不算高，但已成为机构投资者中的重要力量。根据2016年中报数据，对所有A股的前十大流通股东进行统计显示，自由流通市值占比中，散户投资者占47.7%、一般法人占19.3%、公募基金占8.4%、保险占6.7%、阳光私募占4.9%、券商占1.6%、QFII和RQFII共2.2%、“国家队”（包括证金公司、10只中证金融资产管理计划、5只证金公司认购基金、外管局下属投资机构和中央汇金资产管理公司）占5.9%。

　　不过，多家机构认为，举牌收敛，做多人气受阻后一时难以再次聚合，因此对于市场行情表示谨慎，并提示投资者暂避风险，因为资金面边际收紧是制约市场的重要因素。

　　申万宏源给出三个看空因素：一是险资撩动市场总体风险偏好的机制将被破坏。随着监管预期升温，交易型和趋势型资金大概率会偃旗息鼓；二是量化风险偏好体系已全面预警，反映出当前市场力量已经被透支，总体风险收益比不高，市场本身存在调整需求，而且可能是一次中等级别的休整；三是短期基本面预期缺乏边际改善，不利于微观市场结构的稳固。11月房地产销售数据已弱于季节性，市场对于经济复苏的预期逐步回归理性。在此基础上，10年期国债收益率迫近3%，通胀预期的升温值得警惕。此外，美联储加息与12月和明年1月的限售股解禁压力也不利于微观市场结构的稳固。

　　市场资金面凸显窘迫

　　险资作为对市场边际影响较大的机构，其定价权短期受到抑制，市场资金面顿感窘迫。

　　在年底资金面紧张的同时，市场还将迎来解禁高峰。数据显示，潜在的解禁规模达3742亿元，其中定增的解禁规模占比为68.67%，预计持续几周的二级市场净增持状态将出现逆转。

　　广发证券 分析认为，各路资本“搅局”者中，以中小型新兴保险机构为典型代表——他们的考核期最长，投资决策最快；小公司基本是投资端驱动销售端的盈利模式；这些公司基本为非上市公司，无年度业绩压力。在他们的激进举牌潮下，险资投资股票和基金再创历史新高，截止到2016年10月，保险投资股票和基金金额为1.86万亿元，相比9月份上升2%，占整体保险资金运用余额的14.42%。

　　但是，随着万能险销售的下滑，分析师认为，险资大规模举牌不再具备持续性。今年3月下发的《关于规范中短存续期产品有关事项的通知》以来，万能险保费增速已从年初的182.77%下降至目前的80.71%。万能险通常匹配较多的另类资产，而另类资产风险因子高，资本要求较多，对不少保险公司来说，偿付压力大。

　　最近一周二级市场累计增持57.47亿元，但今年接下来的时间市场将面临较大的减持压力。有统计显示，12月5日到12月11日之间有511.7亿元的解禁压力，随后两周分别有439.69亿元和944.21亿元的潜在解禁压力。

　　回归理性 蓝筹长期受关爱

　　从历史统计来看，险资更爱蓝筹，而公募更爱成长。这也集中反应在进入四季度以来的行情走向中，甚至很多大盘蓝筹股出现单日涨停。但随着对险资监管的趋严，本周一保险举牌概念股应声而落，不少甚至跌停。未来险资举牌趋于理性后，市场风格是否会有所改变？

　　海通证券分析师荀玉根认为，保险资金投资分布中，银行存款占18%、债券占34%、股票和基金占14%、其他占34%。可见股票占比并不高，远低于保监会要求的30%的权益投资比例上限（蓝筹股投资比例上限可进一步提高至40%）。

　　机构普遍认为，从资产配置的角度看，险资举牌仍然动力十足，因为长期来看，在低息环境下险资举牌上市公司，享受高分红和稳健的股票回报符合保险资金长期性的特征。

　　理性的保险公司举牌对象的选择大体上还是遵循了稳健、风险与久期匹配的原则。统计来看，被举牌公司行业多处于银行、地产产业链、医药、非银、商贸、白酒等，基本均为高ROE、行业龙头、具有优质现金流、优质资产和稳定行业盈利属性。上市公司三季报数据显示，其重仓股持有市值排名前三的行业分别为银行、房地产、非银金融，占比分别为52.8%、12.5%、6.9%。

　　“短期内险资的举牌动作还会集中在以上行业，依据ROE>10%、PE<30、大股东持股比例<30%、市值>100亿元、实际控制人为国资委或者无等标准来进行筛选。”有分析认为。

　　显然，短期险资依然是决定市场走向的资金。王胜认为，前期险资集中加仓强周期，实际上是对常规结构配置的一种偏离，后续险资配置结构“回归正常”，将驱动热点向金融、地产和消费轮动。