固定收益周报:资金面仍然偏紧,资金利率持续震荡

　　资金面偏紧,资金利率震荡。

　　上周央行公开市场小幅净回笼,在美元大幅升值,人民币汇率再创新低的背景下,央行的货币投放依然谨慎,预计流动性难以大幅改善。而通胀的回升以及房价的高位均制约宽松货币政策,我们认为短期内货币政策将继续维持偏紧格局。

　　利率债发行规模大幅下降,收益率小幅震荡。

　　上周,美债收益率仍然大幅上涨,但国内利率债收益率小幅震荡。后续美联储12月加息概率很大,叠加特朗普政策对美国通胀和经济的拉动预期,推动美债收益率大幅上行,国内债市短期可能维持区间震荡行情。

　　信用债发行规模下降,信用利差整体走扩。

　　上周,信用债继续调整,信用利差整体走扩。总体而言,在目前的低利差背景下,收益率调整过程中信用债防御空间很小,如果再考虑到潜在的信用风险和流动性弱势,信用债性价比相对较低。

　　投资策略

　　近期国内外诸多不利因素交织导致了债市大幅回调,10年期国债收益率已经回到年初水平,调整或还将持续一段时间。利率债方面,短期对债市不利因素仍继续存在,通胀预期升温,年底资金紧张。但长期来看,经济下行压力依然存在、经济预期尚未修复。信用债方面,上周以及前周连续出现两例技术性违约,反映了发行人现金流较为紧张,短期偿债压力很大。另外,银行表外业务风控指引征求意见稿出台,理财正式纳入银监表外业务监管框架,银行理财加强监管、纳入MPA考核、委外控杠杆等因素都将可能导致配置需求降低,需警惕政策风险。

　　风险提示

　　1、宏观政策层面大幅调整;2、海外经济政策出现突发事件。