申万宏源策略一周回顾展望:仍可“共舞”,但别“随波逐流”

　　主要内容:

　　举牌宣告险资存在感,但“共舞”只能谨小慎微,指数进入混沌期。安邦连续举牌中国建筑,宣告了险资的存在感,驱动“冬季躁动”行情进入高潮。在上市公司管理层不出现明显反弹的情况下,举牌依然是新锐保险公司年底的占优策略:(1)短期累积大量浮盈,可供出售金融资产记账,浮盈可以进入利润表;(2)中期继续加仓,距离转为权益法记账并不遥远,净值波动的问题不会长期存在。(3)举牌客观上起到凝聚人心,稳定风险偏好的作用,活跃的交易型资金、险资、乃至非市场力量目前在个别板块中形成了共振,使得市场不缺赚钱效应。

　　险资也借此在高度博弈的市场中取得了主动权。对于其他类资金来说短期博弈窗口并未关闭,“共舞”仍是可选项,但没有主动权,也只能谨小慎微。在资本市场上,暴露了行踪的资金大部分时候是非常危险的,但现在行踪明确的资金同时掌握了市场的主动权,博弈格局就变得异常复杂了,全面的收割可能无法实现。未来1-2个月就是指数的混沌期,随时调整,但在2017年展望总体乐观的背景下,不大可能出现大逃亡式的杀跌。好消息是新兴成长方向仍走在市场化出清的道路上,混沌期正好是我们布局明年,深入研究成长股的好时机。

　　操作上顺势而为,但判断上别“随波逐流”,周期改善的持续性仍有待观察。2016年强周期行情的一个突出特点是期货涨得多,股票涨得少。股票投资者想的是业绩改善能否度过“四月决断”的窗口仍有不确定性;期货投资者却紧紧围绕供需阶段性的紧平衡享受价格趋势,到底是谁错了?在我们看来,也许大家都没错。股票市场需关注“量、价、利”,而期货市场只解决“价”的问题。周期涨价可能有阶段性和结构性的供需矛盾决定,比如草根调研反馈,12月焦煤已经被预订一空,需要开工但没预订焦煤的钢铁厂,只能转向二级市场购买焦煤,时间成本和质量的不确定性大幅提高,从而对现货价格和期货价格构成强支撑。对于股票市场而言,重要的问题是需求的复苏能持续吗,具体来说,钢铁厂将焦煤预订一空能持续吗?是基于需求复苏,还是基于非理性的乐观预期?在我们看来,至少不能排除非理性的因素,需求的复苏的持续性仍存疑。另外,原材料价格上涨对于业绩提振作用已经钝化,上游涨价挤压中下游毛利,企业经营效率并未提升;同时,强周期股票业绩能否如数兑现仍存在较大的不确定性,都决定了股票和期货的表现的背离在未来一段时间仍将存在。目前,还没必要因为期货的上涨改变我们对于中期需求的判断,更不要因为要参与险资驱动“冬季躁动”就用需求复苏的逻辑麻痹自己,判断上的“随波逐流”是一种非常危险的选择!短期险资配置结构“回归正常”驱动热点向金融、地产和消费轮动,成长股“轻装上阵”仍是2017年一季度的主要看点。短期险资依然是决定市场走向的边际资金,价值和强周期股的行情在12月被演绎到极致仍是大概率。前期险资集中加仓强周期实际上是对常规结构配置的一种偏离,后续配置结构“回归正常”可关注金融、地产和消费的机会。深港通开通,难以对市场总体构成催化,但深股通资金与A股热点板块的共振值得关注。2017年一季度的主要看点仍是成长股“轻装上阵”的行情,重点推荐军工和国产汽车产业链,另外,我们展望2020梳理的成长性行业也是未来一段时间值得重点研究布局的方向。