周末五分钟全知道(11月第3期):“投资时钟”重出江湖了吗?

　　本周的主要变化有:1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速24.7%,同比增速继续回落;2、本周国内工业品价格疯涨趋势终于受到抑制,而海外原油价格在连续下跌后出现反弹;3、截止本周四两融余额较上周上升1.9%至9504亿元,大小非本周净增持0.97亿元。

　　四季度以来国内宏观数据有所改善,且大类资产表现是“股强债弱”。不少投资者问到:难道是消失多年的“投资时钟”重出江湖了吗? 就此问题我们的看法是:

　　1、在今年大部分时间,无论债券投资者还是股票投资者,都认为宏观经济越差,则对债市或股市越好,因为这会带来流动性的进一步宽松。在今年1月的“股灾”之后,国内的股市和债市呈现出“同涨同跌”的一致走势,尤其在10月中上旬的时候曾经出现过“股债双牛”的局面。我们在当时也和很多债券投资者和股票投资者进行了交流,发现大家都是以流动性作为判断市场的关键变量,因此对各自的市场都比较乐观--做债的投资者认为明年经济还会再下台阶,因此货币还会宽松,利率也还能再下台阶;而做股的投资者认为既然利率还能再下台阶,那股市的估值也还能提升。

　　2、而进入四季度以后,随着宏观经济数据的改善,按照之前的逻辑应该是“股债齐跌”,但股市的表现却远好于债市,乐观的股市投资者认为这是因为股市已不再是“流动性驱动”,而变成“盈利驱动”,即“投资时钟”重新回归。10月下旬以来,国内发布的大部分宏观和中观的数据都在持续改善,大家对明年经济的预期也在逐渐好转,开始有人认为“也许明年经济不会下台阶了”。因此债市投资者对明年货币政策宽松的乐观预期开始下降,债券市场也随之发生了调整,近期国内利率水平在持续上行。照理说利率的上行会对股市估值形成负面的抑制,但很多对股市乐观的投资者却不以为然,因为他们认为股市已经不再是“流动性驱动”,而变成“盈利驱动”,即“投资时钟”的逻辑再次回归。