产业债周报:债转股或为明年主题之一

　　发改委全面放开煤炭生产,煤价采暖结束前大概率维持高位,利好煤企。上周发改委表示为加快和增加符合安全条件的产能释放,所有具备安全生产条件的合法合规煤矿,在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产。此举说明全行业将按照330个工作生产,因此较之前的释放范围大大扩展。276增至330个工作日对应增产约有6亿吨,即54天会生产出6亿吨煤炭,据此推算,从现在到明年3月底,共4个月时间,即一个季度,大致可释放1.5亿吨产量。虽然即将释放大量产能,但是一方面由于目前处于采暖用煤高峰期,一方面由于此前的煤矿事故使得安全检查非常严格进而使得煤矿释放会有一定的时滞,因此我们判断在采暖结束前煤价大概率维持高位,再加上煤企销量上升,煤企利润将非常可观。

　　债转股渐行渐频,或为明年主题之一。上周14日,建设银行与山东能源集团签订“债转股”合作协议,由建设银行牵头分阶段设立三只总规模为210亿元的基金。15日,云南国资委称:建议在全省范围开展区域性“债转股”试点,重点将省属重化工业企业纳入实施债转股对象;建议把云南省的金融机构富滇银行、红塔银行、云南省农信社等纳入区域性“债转股”实施机构范围。十月初国务院出台债转股指导意见,将其作为去杠杆的重要方式,在此之后武钢(央企)、云锡(云南地方国企)、广晟(广东地方国企)、广州交投(广东地方国企)、厦门海翼(厦门地方国企)、建工控股(重庆地方国企)等债转股方案落地。这其中由银行主导的案例均是建行操刀。我们预计试点之后其它大行也将跟进,并认为本次债转股,以银行贷款为主。云南区域性债转股若展开则是一种有别于建行债转股案例的债转股模式,其受到地方政府干预的程度更强,并且需要第三方机构参与操作。降杠杆是2016年五大经济任务之一,其它四项任务铺开较早,降杠杆最晚展开,当前也只是小规模试点,明年或将由试点推广到各个银行各个区域,主要模式将参考建行案例以及可能的地方银行模式。而贷款债转股一方面减轻企业偿债负担直接利好债券,一方面促使企业经营改善间接利好债券,由此债市的信用风险将继续缓释。

　　一级市场基建行业供需两旺;二级市场中短票收益率和信用利差继续全面上涨。上周一级市场电力、基础建设、综合Ⅱ、城投和煤炭开采发行支数最多,其中认购倍数超过2的债券主要来自于基础建设和房地产开发。二级市场受银行间和交易所资金价格均上升的影响,中短票收益率全面上升,信用利差走阔;而评级利差以持平为主,期限利差以走阔为主。