2017年债券投资年度报告:利率下行路不易,波段操作进退可守

　　经济底部运行延续,投资助边际改善

　　纵观2016年的经济走势,虽然个别月份数据表现较差,但3季度以来明显的边际改善趋势也印证了我们之前对于16年经济的判断--L性底部运行,边际改善可期。展望2017年的经济走势,我们认为很大程度上将与2016年的相类似,也与权威人士的判断相一致--经济既不会失速,也不会像之前一旦回升就会持续上行,L型阶段将延续。而局部的改善仍会出现,关键仍要看投资能否企稳回升。由于货币政策施展空间的受限,财政政策这一块仍将持续发力。预计房地产投资逐步放缓后将短时拖累经济,但财政政策的加码,基建PPP双向推进将接过房地产投资的接力棒,投资回稳缓升可期。在投资动力的拉动下,未来中国经济将实现弱增长,不会失速,更不会“硬着陆”,整体将更多呈现L型底部趋平。

　　基数效应消除,通胀无碍

　　10月CPI数据重回2时代,短期通胀压力来临,引发了市场对于四季度乃至明年通胀的担忧。而CPI的上涨也在我们的预期之内,但此次的物价的高位运行不过是基数效应的结果,并不具备上行的趋势,也是暂时的“伪”增长。中国的消费品价格绝对水平波动,即环比波动,具有明显的季节性特征:受节日消费需求上升的影响,每年的12月-1月、9月通常是价格水平上涨的月份,而随后的月份和7、8月通常价格下行。当然不同年景,上涨和下降的幅度是不一样的,但形态基本不变;这个上涨或下行的幅度,就决定了当年的通胀水平高低。形态上看,2015年CPI环比走势形状稍有变形,故2016年4季度的CPI同比会表现稍高,但不具趋势性。预计直到2017年1月,CPI都将运行在2.0上方,随后便会逐步回落。

　　利率下行路不易,波段操作进退可守

　　经济L型格局未改,投资助边际改善。基数效应消除,通胀无忧。货币存量多,增量紧,央行政策稳健偏中性,对冲降准仍可期。降成本任务决定了央行引导利率下行的趋势不变。供给虽不减,但监管趋严、市场钱多,债券仍是配置主要方向。鉴于人民币管制货币的性质地位未变,以及中国既定的人民币国际化战略取向,加息进程中汇率虽有压力,但不会失控。结合来看,当前利率仍未到与当前经济增长相对应的低位,利率下行仍是趋势。但下行过程不再像14、15年的一帆风顺,而更接近的16年的来回震荡。我们预测十年期国债收益率利率走势区间也有所扩大为2.5%-3%,10年期国开收益率区间为2.8%-3.4%。17年波段操仍为主线。可关注12月加息落地,明年春节后通胀回落的窗口机会,年初积极建仓。