专题研究:发展资产管理业务是证券行业面临的战略选择

　　主要结论:

　　过去几年行业盈利模式的转型主要依靠信用业务发展来实现利息收入的增长,然而当前信用业务的发展也遇到了天花板,行业转型又走到了新的十字路口,需要寻找新的转型方向。同时,今年以来资产管理业务成为了监管重点,去通道、提升主动管理能力成为行业共同的方向。我们认为,资产管理业务是证券行业转型新阶段的重要突破口。资金—产品—资产是资产管理的业务链,其中财富管理是资金端最重要的业务形式,投资银行集聚最重要的资产资源,资管产品是对接资金与资产的重要形式。在经济下行、货币泛滥、低利率的“资产荒”时代,将更加考验证券行业的投行能力。

　　在资金端,我们认为“渠道为王”。当前我国资产管理资金端呈现出规模快速增长、以个人投资者为主以及资金存在刚性兑付等三大特征,与境外市场以机构和高净值个人为主的资金结构存在较大差异。未来随着互联网金融的快速发展,我国资产管理资金端线上线下融合的趋势将日渐显著,银行资金的主导地位仍将持续,第三方专业财富管理机构将存在一定发展空间。

　　在产品端,我们认为产品设计是核心竞争力。当前我国资产管理产品规模和种类都呈现爆发性增长态势,金融机构间的通道类产品贡献了主要的产品规模,从泛资管视角产品之间差异化特征开始逐步显现;但受制于风险管理工具较少、可投资资产范围有限等因素限制,我国资产管理产品创新及产品设计能力整体较弱,与境外成熟市场呈现较大差距。我们认为,产品端的规模效应将越来越显著,产品投向多元化和产品投资多策略化将是发展的方向。

　　在资产端,我们认为“资产荒”待破解。资产荒是经济下行的必然结果,在全球宽松货币环境下,资产泡沫普遍存在,国内估值体系存在的扭曲。与境外市场相比,我们资产管理资产端配置面临资产配置种类单一、结构相对集中、配置以境内资产为主三大挑战。我们认为,另类资产和跨境资产是资产配置的蓝海。

　　对证券行业来说,发展资产管理业务面临战略选择。区别于银行、保险、信托等其他金融机构在资金端或资产端的优势,证券公司的核心优势要放在产品端,资产管理业务可以定位成为专业产管理机构,积极推进现有资产管理业务去通道,提升主动管理能力。在战略选择上,大型证券公司可以定位为做全产业链的全能型资产管理公司,中小型证券公司可在其优势领域发展成为精品型资产管理公司。从产业链的视角:银行和保险客户是资金端的合作重点,产品端的核心是要完善产品线,资产端要搭建“投行+资管+直投+海外”的大资产平台,形成投资驱动的专业投行能力。