大类资产每周观察:供给收缩推动工业类大宗商品价格反弹

　　投资要点:

　　工业大宗商品价格回升更多源自供给收缩而非需求扩张。进入2016年,工业大宗商品价格持续回升,但不论是世界经济的整体增速,还是大宗商品的最大消费国中国的经济和工业增长都未见明显复苏。而从锌、铅、镍、铜、煤炭等主要大宗商品供给和价格的关系来看,2015年以来,供给收缩的锌、铅、镍、煤等商品价格在2016年回升明显,而供给仍在增加的铜,其价格则以低位震荡为主。供给收缩而非需求扩张才是本轮大宗商品价格回升的主要动力。

　　焦煤产量下滑过快,焦炭库存超低位推升价格快速上涨。4月煤矿产能工作日由330天调整至276天,导致焦煤产量增速由3月的-7%快速下降至4月的-13%,焦炭最主要下游粗钢的产量增速不断上行使得焦炭的需求增速转正,焦煤消费量持续大于供给导致国内大中型钢厂焦炭可用天数降至6天的超低位。而且从目前的种种迹象来看,发改委的煤炭应急响应机制可能未包含焦煤,钢厂焦炭库存紧张程度也未见缓解。而粗钢库存仍处于下降通道中,再加上缓慢回升的固定资产投资增速,焦煤焦炭价格仍有较强支撑。

　　动力煤价格回升同样源于供给下降,但库存已在加速恢复。煤矿产能工作日调整导致动力煤产量同比增速4月开始快速下降,动力煤消费量开始持续高于总供给。加上三季度平均气温明显高于往年均值,居民用电大增导致火电发电量快速增长,火电厂动力煤库存迅速降至历史低位。但随着煤炭应急响应机制的启动,电厂动力煤库存正加速恢复,若按发改委公布的数据估算,11月底前,电厂库存就可能恢复至去年同期水平。且如果媒体报道的应急响应机制停止的先决价格条件属实,在动力煤价格回落至460-500区间范围前,应急响应机制仍将持续。当库存恢复至安全水平后,动力煤价格将面临较大的回落压力。

　　美国大选,市场经历过山车行情。上周美国举行总统大选,随着各州结果不断公布,特朗普当选概率不断上升,市场担忧加剧,美元指数、标普500期货暴跌,亚洲股市跟随大跌。但随着选举尘埃落定,“谁将成为总统“这一最大的不确定性消失,市场开始转向对特朗普经济政策影响的预判,对于特朗普基础设施投资的认可以及对通胀上行的预期导致美元指数快速反转,美国国债收益率首个交易日大涨20BP,亚洲股市也在第二个交易日完成反转。

　　国内商品期货周五夜盘剧烈波动。周五夜盘开盘后,黑色系和有色系一度大面积涨停,但随即开始暴跌,棉花、橡胶几分钟内从接近涨停到接近跌停,波动异常剧烈。黑色系也出现下挫,不过相对于农产品仍显强势,跌幅更窄,最终仍实现收涨。国内商品期货市场的持续快速上涨累积了强烈的市场情绪,瞬间的集中爆发或是此次“午夜惊魂”的最主要原因,经历了此次剧烈震荡后,商品市场或将与基本面更贴近。