主题策略周报:短期周期板块过于乐观的预期或修正,主题配置关注滞涨成长

　　投资要点:

　　上周市场回顾:上周美国总统大选成为市场最为关注的焦点,这次市场的一致预期再次出现较大偏差,最终当选美国总统的是共和党候选人特朗普。在特朗普当选当天全球资产恐慌式下跌,而在随后,市场开始强势反转,道琼斯指数创下历史新高。而对于A股市场,受益于特朗普新政5000亿美元基建投资的预期,以及对于中国表示出友好态度,同时支持国内的一带一路建设,A股市场周期类板块有色、钢铁、煤炭等,以及一带一路基建类主题强势上涨,并带动上证指数创下今年年初熔断以来的新高。与此同时期货市场异常火爆,铁矿石、铜等大宗期货短期持续暴涨,然而周五夜盘大宗商品期货全面高位跳水,引起市场深思。

　　我们的观点:今年全年处于全球补库存的周期叠加中国的去产能,大宗商品的持续上涨基本符合预期,但我们认为市场对特朗普新政的预期可能过于乐观。从其政策主张来看,到具体施行的环节可能会矛盾重重,至少表现在以下两方面:1)大规模的基建投资与减税政策相矛盾。一方面,特朗普认为国内的基础设施较为落后,提出基础设施建设将投资5000亿美元,用于修缮城市,重修高速公路、桥梁、隧道、机场、学校和医院,带动就业,如此庞大的基建投资增加需要政府有更多的资金来源。另一方面特朗普主张大幅减税,将企业所得税由39%降低至15%,并且支持废除遗产税。而税收收入一直以来是联邦政府财政收入最重要的来源之一,2015年政府个人所得税收入9289.72亿美元,占总财政收入近30%,减税势必带来财政收入的减少。

　　2)扩大财政赤字与美元加息政策的矛盾。特朗普主张大幅扩大财政赤字,以支持财政政策,在减税的前提下,政府的资金来源只能通过举债来完成。而与此同时,随着美国经济复苏并且进入新一轮的加息周期,此外,如果特朗普在明年能够实施他的政策,那么美国通胀预期将大幅上涨,美联储的加息节奏也将能够回到支持的每年四次,而非目前的每年一次。加息也将造成政府举债的成本大幅增加,此前美国研究机构税收政策中心的报告曾指出,根据特朗普的计划,政府债务在2036年将飙升至GDP的80%,2015年美国政府的净利息支出达到2234亿美元,政府债务的增加叠加加息周期,对政府财政支出又是沉重的负担。

　　综上我们认为:虽然新总统上台后,美国对于经济转向财政政策,并有望大规模增加基建投资,但在具体实施上可能会困难重重,短期而言还有较多不确定因素。周五大宗商品期货全面跳水,一方面是对前期过于乐观的预期的修正,另一方面是美元加息预期升温。基建投资会拉动大宗品需求,但强势美元也会压制大宗品价格,两种因素存在反向对冲的效果。因此,我们认为短期内对于未来大宗商品价格如何演绎还有待观望。

　　下周主题配置展望:蓝筹或将调整,短期成长估值有望修复,重点关注创业板滞涨的三线成长股。此前市场格局基本呈现二八分化的局面,大蓝筹板块强势上涨,而中小创板块持续横盘调整,两者的估值裂口有所扩大,存在估值修复的动力。今年年初以来,一线成长以互联网金融为代表,持续受到监管政策的压制,目前来看,政策监管面的利空有望见底,但距离行业拐点还为时尚早;二线成长以苹果产业链为代表,下游旺盛需求推动了今年业绩的高成长,今年以来的涨幅已经较为可观,估值修复动力不强;三线成长所处行业符合未来产业趋势,代表经济转型的方向,但短期内由于需求没有放量,业绩没有释放,估值相对较高,此外今年以来跌幅较大,尤其在此前蓝筹爆发的期间出现滞涨甚至回调,我们认为这类标的短期存在比较强的估值修复的动力,建议重点关注。

　　风险提示:相关政策推进不达预期的风险,相关个股业绩不确定性风险,市场系统性风险。