固定收益动态:大宗商品价格还会持续上涨吗?

　　2016年以来,原油、煤炭、黑色金属、有色金属以及农产品等大宗商品价格呈现出不同幅度的上涨。一般来说,大宗商品价格的上涨主要有四方面原因,一是供给收缩,二是下游需求增加,三是流动性宽松,四是突发事件。我们在概述本轮价格上涨原因的基础上,分析并预测各类大宗商品在短期和中期的价格走势,并以此为基础提出相应的债券投资建议。报告分为两篇,本篇主要分析煤炭、钢铁和工业金属的走势,下篇将主要分析贵金属、石油化工产品和农产品。

　　受库存水平较低、进入冬季用煤旺季以及年末煤企增产意愿不强等因素影响,我们认为11-12月煤炭价格仍将呈现出上涨的态势。展望2017年,随着用煤旺季的结束、先进产能逐步释放和在建煤矿的陆续投产以及房地产调控政策等因素影响,目前煤炭价格持续快速上涨的趋势将难以持续,预计动力煤价格将有所回落。尽管煤炭价格有所回落,但只要去产能政策不全面放开,预计不会出现大幅下跌;由于2016上半年煤炭价格较低,预计2017年煤炭均价将高于2016年,煤炭行业整体盈利能力将超过2016年,但仍呈现出一定程度的分化。信用资质较好的高等级煤炭企业仍具有较好的投资价值,我们建议对于资质较好的煤炭企业可适当拉长久期。

　　钢铁方面,库存水平较低以及原材料成本较高在短期内仍可对钢材价格形成一定支撑。展望2017年,去产能进度较慢、高炉开工率和产量并未出现实质下降、房地产限购政策、成本的支撑作用减弱等因素将对钢材价格造成较大负面影响,钢材价格将会出现下滑。此外,上游焦炭价格的持续上涨对钢厂的利润形成一定挤压,下游需求的转弱也使钢厂无法顺利将上涨的原材料成本转移。对于钢铁企业我们建议投资者采取谨慎态度,可选择成本较低、产品附加值较高的行业龙头企业,期限仍以短久期为主。

　　铜金属方面,考虑到全球铜矿及精炼铜供给较为宽松、铜金属下游需求转弱等因素,我们认为2017年精炼铜价格总体走势将较为疲软,但由于目前铜价仍处于相对低位,下行空间不大,2017年均价将较2016年有小幅下行。目前铜冶炼加工费仍处于高位,我们认为以铜冶炼为主的企业整体资质优于铜矿开采企业。铝金属方面,行业减产、低库存以及成本上升等是目前支撑电解铝价格走强的重要因素;而新投放和复产产能的增加、开工率上升以及预期的下游需求转弱将对电解铝价格上涨形成一定压力。预计11-12月电解铝价格将在目前的高位呈现震荡走势;2017年,预计行业主动去产能将较2016年有所放松,此外受下游需求转弱影响,预计电解铝价格将回落至13,000元/吨以下,处于12,000元/吨-13,000元/吨之间震荡。