创业板“短线玩法”生变 真成长仍有价值

　　沪强深弱背景下，乐视网的四连跌是否会引发机构投资创业板的逻辑发生变化？中国证券报记者采访公私募基金经理发现，介入乐视网的短线资金大多选择避险，创业板的“短线玩法”需要谨慎。但从长期来看，乐视网的下跌并不是创业板转向的风向标，那些能脱离指数跑出来的真成长以及高转送股票仍具投资价值。

　　创业板“短线玩法”生变

　　“不可否认，乐视网的表现确实对创业板的短期打击挺大。”上海某私募人士说，“乐视这种玩法是正反馈加强，往上往下都是。”

　　他分析称，创业板通常有几种玩法：一种是不断外延式并购，靠并购来的利润支撑高增速，拉高估值和市值，进而方便进行更多并购。另一种是给投资者讲一个很大的逻辑，企业家极具个人魅力，向市场兜售情怀，靠不断融资支撑企业的现金流，属于典型的VC玩法，代表公司如乐视。这两种逻辑都是自我加强型的，特别是在顺周期时。“理论上说，这两种游戏可以一直玩下去，但都有致命弱点：第一种方式的命门在于并购利润的持续性，如果过了承诺期团队跑了、利润没了，这个游戏就玩不下去，3年是一个坎；第二种方式的命门在于行业和流动性的大势和企业家能力，大势一定要在，而且企业家绝对不能认怂。比如，贾跃亭之前是一直给投资人鼓劲、给信心的，但感觉这次有点示弱，对市场的影响也不容忽视。”

　　据他了解，受乐视的短期影响，短线资金会选择避险，特别是年底前乃至明年一季度，减仓甚至出逃回避较大风险。不过，他也表示，对于创业板也要一分为二地看待，一些真成长以及高送转股票仍具投资价值。

　　对于上述说法，北京某大型公募的基金经理表示，无论是外延式并购还是讲故事和情怀，这两种创业板的典型玩法短期内都会受到一定的回避，目前到年底可能都是低估值蓝筹的配置期。但创业板经历了一到两年的调整，优质成长股的动态估值已经回落到40倍区间内，估值中枢从历史情况来看都不算高；同时，从产业角度来说，成长股的大部分行业景气度高，在外部经济环境比较不确定的情况下，那些靠技术创新，以及消费和服务的成长股仍然确定性较高；最后，今年成长股整体跑输市场，从历史数据看，单一风格很难持续12个月以上，成长股存在阶段性的换挡优势。

　　真成长仍有价值

　　某公募专户资深投资经理王祥（化名）称，他们今年也参加过乐视的定增路演，但最终并未认购其份额，最主要的原因有三点：其一，乐视上市板块盈利小，难以支撑非上市板块资金链扩张的体量和速度；所有非上市的板块在融资时，都是以乐视网这一上市资产及企业家的情怀进行增信；乐视网市值已经很大，未来成长空间难以预计。

　　“这在我们看来并不保险，因为乐视整个生态链的资金看不清楚，而非上市板块的每个部分，单独进行扩张所需要的资金量都是巨大的，比如乐视体育、乐视汽车都是几十亿元的体量起步，每个做出来都是百亿级的产业，做成皆大欢喜，而一旦某个环节出现问题，都可能引发多米诺骨牌效应，而仅靠上市公司的盈利无法覆盖掉非上市部分的风险。”王祥说。

　　不过，王祥认为，长期来看，乐视网股价的下跌并不是创业板整个转向的风向标。“准确地说，乐视网股价的下跌更多对投资者造成的是情绪上的影响，短期避险的心理可能会主导一批短线投资人的行为，但从机构投资人的角度来看，以前没买的人即便现在乐视网跌出‘坑’也依然不会买，而过去重仓的人可能现在也不会贸然减持。”他说。

　　王祥提到，定增基金管理人在遭遇锁定期内股票接连下跌的情况时，通常会和上市公司董秘和投资人分别沟通，一方面了解公司后续是否还有补救动作或对市场的说明以减少短期的冲击，另一方面也会安抚投资人。“不过，据我了解，参与乐视定增的几家公司当时就已经清楚乐视整体资金链所面临的情况，而这也是引起此次连跌最主要的导火索，所以就现阶段而言，对基金管理人而言实际可处置的方法并不多。还是那句话，买卖双方的阵营实际在此次风波之前就明确了。”

　　但是，王祥特别强调称，“实际上，乐视网已经有几十倍的涨幅。我们认为乐视现在所处的发展阶段已不再适应创业板的投资逻辑，但并不能说明创业板的投资逻辑失灵了。乐视是创业板的龙头，但不是所有的创业板企业都采取乐视的模式。投资创业板的公司要自下而上找到具有阿尔法收益来源的黑马，未来还是会有非常多的细分龙头能够忽视指数单独‘跑’出来。”