叶檀：乐视资金链难题源于刘士余式的监管

　　来源：微信公众号 叶檀财经

　　乐视是不是个庞氏骗局？取决于乐视能否成本实现全生态模式，如果出现挤兑、去泡沫时期扩张过快倒地，有可能成为真正的庞氏骗局。

　　乐视处于艰难时期。乐视网是乐视帝国中最重要的撬动资金的窗口，从6月3日复牌，最高价每股60.98元，到现在的37.85元，乐视网跌去约38%。11月2日，有媒体报道，乐视由于资金链紧张，拖欠供应商100多亿元款项，已经被拒绝供货。11月2号到4号的三个交易日，乐视网股价下跌10.42%，市值蒸发91亿元。11月6日，乐视创始人贾跃亭以内部邮件的形式承认乐视遇到资金与组织压力，称永远只领1元年薪。

　　不到最后关头，一家商业帝国的首领不可能承认资金问题。

　　此次资金险情源起于美国，乐视旗下电动车平台法拉第被美国《汽车新闻》爆出，法拉第拖欠9月份共2100万美元工程款，数目不仅于此，近三个月需要支付的工程款高达5810万元。

　　乐视资金多次被质疑，多次化验为夷，这次真的遇到坎了。

　　贾跃亭的内部信承认成本问题、架构问题，以及某些链条烧钱过多，同时认为，乐视融资能力不强，方式单一、资本结构不合理，外部融资规模难以满足快速放大的资金需求。

　　这太谦虚了，乐视如果没有超强的融资渠道与煽动能力，不可能推出一个又一个概念、进入一个又一个生态链。关键在于，贾跃亭太依赖于境内尤其是股市融资，股市生态系统改变，裱糊匠的手艺不灵了。

　　乐视资金紧崩模式绝非始于今日，七大生态链中的五条都在烧钱。

　　乐视金融缺乏牌照，乐视互联网技术生态还没有进入大数据阵营，视频生态在版权方面属于一流，但要靠这一生态弥补资金缺口不现实，其他生态链不是亏损就是在扭亏路上。最可怕的是汽车生态，贾跃亭本人在接受采访时表示，前期投入巨大，陆续花掉100多亿的自有资金，预计要投入500亿左右。智能汽车虽然是个很炫的招牌，BAT并未真正下决心进入，看看比亚迪与未来汽车等企业就知道烧钱的规模了。

　　乐视靠广告和会员费营收支撑不起野心勃勃的互联网帝国终端梦，乐视被迫推出诸多硬件产品试图切入端口，问题在于，有些硬件太烧钱、未来太不确定了。

　　有一个对乐视融资链条的总结非常到位：用股市投机者的钱，补贴消费者，力争让自己的商业形态形成闭环，最终打造一个环绕人类日常生活的屏集合体。如果成功，就是NB，如果失败，会被骂成SB。用贾跃亭自己的话来说，“乐视没有中间状态，拒绝平庸，要么伟大，要么死亡。”

　　乐视有两大输血口。

　　从地方政府到金融机构到民间融资平台有大量融资。第三方理财平台的高风，在今年4月21日在《股票说》上，梳理了贾跃亭的担保和质押项目，指出乐视项目基本由贾跃亭做担保，上市公司乐视网也是我们宣传的一个“间接背书”；贾跃亭在上市公司的资产三四百亿，但是大部分也是做了质押贷款，贾跃亭直接和间接负债还是挺高的，并且融资利率在10%左右。 乐视项目融资发生在最近一年，还款基本在17年和18年。如果乐视网可以维持高股价，后续股权融资畅通，还可以维持。如果不能维持，明年可能轰然倒地。

　　关键点来了，作为上市公司乐视网是乐视大帝国的输血口，现在，A股市场创造概念拉升股价的方式出现了极大变化。

　　很多集团公司拆分出一家业绩过得去的上市公司，支撑自己庞大商业帝国的现金流，上市公司融资出问题，会让整个帝国现出原形。

　　《投资界》网站发布的文章《从山西的小民企，到A股上市、全球布局，乐视是一个庞氏骗局？》，指出乐视网2010年IPO募资6.8亿元人民币，定增规模约在100亿人民币，最新一次定增遭遇哄抢。2015年4月28日，乐视大涨8.92%，股价为122元人民币，成为既阿里巴巴、腾讯、百度、京东之后第五位市值在1000亿人民币以上的中国互联网公司。只要影响力大增，随行就市的定增是重要资金来源。通过套现的方式，贾跃亭以无息贷款方式借给母公司，规模也在100亿左右。

　　乐视规模太大、市盈率太高了，即使11月7日在股价连续下跌之后，市盈率依然高达114倍。这也就意味着，股价操作与市值管理的难度非常高。

　　由于监管方式的变化，圈进名导与明星，拉抬股价的方式已经行不通，随之而来的是乐视影业98亿高估值注入上市公司的可能性大降，与此相似的还有万达等公司。不算巧合的是，中国影视行业虚假票房收入开始被拆穿，这方面具体可以参看姬婧瑛的文章《估值98亿依然前途未卜，深扒乐视影业的圈人圈钱术》。

　　截止11月4日，乐视网股价已跌至每股39.71元，创十三个月以来最低价，与复牌后最高点相比跌幅达34.9%；阴跌半年后，从最新的股东结构看，参与定增的机构和个人已经开始抛售。而贾跃亭表达歉意，“我对那些长期跟随乐视网的价值投资股东们，有感念、有歉意”，在一个圈钱太容易的市场上，道歉是逼出来的。

　　我们听到了多米诺骨牌倒塌的声音。

　　感谢刘士余的监管吧，起码他止住了影视行业的估值、抵押、投资链条，往价值投资推进了一小步。