财政专题报告:PPP对经济的短期稳增长效果不宜高估

　　本期投资提示:

　　从项目库整体来看,入库项目数量和投资额均逐月递增,但落地数量有限。1 月底到9 月底累计增加3474 个项目以及4.35 万亿投资额,平均月增长率分别为6.7%和6.2%,表明PPP 项目需求持续升温。同时,今年项目落地率呈稳步上升特征,截至今年9 月,入库项目超半数仍处于识别阶段,落地的PPP 项目总规模为1.56 万亿,占整体入库项目的12%,财政支出总规模的11.5%,数量和规模均较为有限,行业集中度仍然较高。从入库项目行业分布来看,项目行业集中度较高。其中市政工程、交通运输、片区开发3 个行业项目数、投资额以及投资增速均居前三位。同时,从行业落地率来看,以前两批示范项目为例,生态建设和环保、社会保障和科技类项目落地率居首,分别达到86%、75%和67%,而政府基础建设、保障性安居工程和教育类项目落地较慢,落地率在30%以下。

　　PPP 项目着力拉动我国中西部基础设施建设。从存量项目的地区分布来看,地区集中性较为明显。入库项目前五的省份分别为贵州、山东、新疆、四川以及内蒙古,新增项目最多的省份是河北、江苏、安徽和江西。将各省入库项目投资额与当地2015 年财政收入进行比对,可以看出贵州、甘肃、云南、宁夏青海等地PPP 项目热度较高,地域主要集中于中西部,显示财政部和发改委在选拔项目入库过程中优先基础设施建设较为薄弱的地区,这也符合“十三五”中鼓励基础建设重点向中西部倾斜的政策导向。

　　PPP 项目回报机制对政府信用依赖度较高。按回报机制为政府付费和可行性缺口补助的项目占比突破此前的持平状态,转为上升,使用者付费类项目占比有所下降。政府付费类项目和可行性缺口补助项目增多,意味着项目的最终回报对政府财政信用的依赖度较高。无论是投资数量还是投资额,这两类合计占比都明显高于使用者付费类项目。

　　民企参与度偏低。(1)从参与数量来看,签约社会资本中民企占比36%,国企占比为55%,国企为主体;(2)从参与投资额来看,以54 个单家社会资本参与项目为例,民企参与项目数占比31%,但投资额占比仅12%,民企参与项目投资规模相对较小,平均仅13 亿元,远低于混合所有制企业参与项目平均投资额247 亿元的水平。同时要考虑的情况是,示范性项目民企的参与度较整体入库项目可能仍相对乐观。

　　PPP对经济的积极作用值得肯定,但是短期稳增长效果不宜高估。虽然PPP 的项目主要涵盖基础设施民生领域,同时项目规模增长也很快,但是由于各方面原因,比如项目的投资回报来源等问题,导致民企整体参与度偏低,同时大量的入库项目处于识别阶段,导致实际落地率仍偏低,且进入执行阶段的PPP总规模不大,截至今年9 月,落地的PPP 项目总规模为1.56 万亿,占整体入库项目的12%,财政支出总规模的11.5%,数量和规模均较为有限,短期PPP 稳增长效果不宜高估。明年基础设施投资增速预计整体保持平稳。