2016年10月债券市场月报:多重因素影响下震荡不断

　　10月多重因素影响下,债市、资金面和汇率之间相互影响,震荡不断。

　　节后首周(10月8日-16日),资金面趋稳,地产调控政策和通胀高于预期令债市窄幅震荡,人民币贬值压力凸显。国庆节假期后首周,尽管央行合计回收流动性4680亿,但节前居民现金和购汇需求集中、3季度考核等造成资金面紧张的因素消退,资金面整体较为稳定,银行间各期限回购利率均回落18bp以上;而国庆节前后超过20个城市密集推出地产调控政策,节后央行要求商业银行强化房贷管理,市场预期房地产调控增加商业银行表内配置压力,并对经济增长前景带来不确定性,带动债市做多情绪,但当月公布的9月CPI同比达1.9%,高于市场预期,抑制市场表现,多重因素影响下国债收益率曲线整体下行2-8bp。国庆假期英国首相就脱欧问题表态强硬,推升美元指数至98附近,人民币兑美元被动贬值,但债市并未做出反应。

　　节后第二周(10月17日-23日),按季申报纳税和美元强势影响下,资金面整体紧张,地产调控加码、工业生产低位徘徊,市场预计配置压力加大,利率债收益率无视资金面紧张继续下行。

　　当周按季申报缴税因素对资金面的影响开始集中显现,同时欧央行否认讨论削减QE,欧元疲软再度推升美元,美元指数当周升值0.53%至98.6259,CNY、CNH分别贬值达344基点和255基点,集中缴税和美元走强叠加,尽管央行通过公开市场操作实施净投放2300亿,资金面整体仍然紧张,银行间R001上行23.98bp,R007上行51.14bp,R014大幅上行72.04bp。

　　而当周公布的9月经济和金融数据显示,居民房贷再创新高,地产投资增速反弹,工业生产则低位徘徊;当周银监会加入地产调控,要求银行严禁违规发放或挪用贷款至房地产领域,令市场再度担忧经济下行压力和信贷回落导致的配置压力增加,因而利率债无视资金面紧张加剧的局面,收益率继续下行,二级市场国债除1年期以外,关键期限率整体再度下行5-8BP。

　　节后第三周(10月24日-30日),季度缴税和人民币持续贬值进一步加剧资金面紧张,表外理财纳入MPA测算令债市情绪偏悲观,当周利率债收益率回调。临近月末一周,美国房地产数据和三季度GDP年率初值均超预期,一度推升美元指数至99以上,人民币中间价再次连续下调,CNY、CNH分别再度贬值0.29%和0.36%,双双逼近6.8,CNY日均交易量扩大至310亿美元,资金流出压力加大,同时市场担忧人民币一旦贬破6.8或引发更大规模的贬值预期,加之季度缴税因素仍有所持续,尽管央行大规模净投放5349亿元,资金面紧张局面仍然加剧,银行间R001上行4bp,R007上行7bp,R014上行19bp。当周媒体披露央行将表外理财纳入MPA考核中的广义信贷测算,市场担忧表外理财增速或大幅缩窄,市场情绪偏悲观,利率债收益率掉头反弹,其中1年期、5年期、10年期国债收益率分别回升2.90BP、3.56BP和5.76BP,长端利率反弹幅度大于短端。3年以上国开债、非国开金融债收益率分别上行4.02-6.75BP、2.30-6.44BP,而1年期政策性金融债利率受短端影响较大,国开和非国开债利率分别上行11.93和14.58BP。信用债收益率整体上行,短久期高等级信用债上行幅度较大。

　　月末美国大选不确定性上升,美元戏剧性下跌,人民币贬值暂缓,按季申报缴税因素消退,资金面回稳,利率债收益率小幅反弹。临近月末,FBI于当地时间周五(28日)超预期宣布再度介入希拉里邮件门调查,美国大选迫在眉睫之际不确定性陡然上升,美元指数大跌0.6%,离岸、在岸人民币汇率周一(31日)均有所升值,贬值预期暂缓,资金面紧张局面缓解,银行间14天回购利率下行29.83bp,而债市反应滞后,10年期国债收益率升约4bp。

　　整体来看,10月资金面、债市和汇率均遭遇多重因素叠加效应,相互影响下,利率债收益率先降后升,债市表现符合我们在8月中旬提出的债市窄幅震荡的判断。