市场观察：资金面有所改善 年底波动风险犹存

　　得益于央行持续的资金净投放，31日市场资金面延续改善势头，多个期限回购利率走低。市场人士指出，伴随缴税冲击和月末效应扰动消退，资金面仍存在一定改善可能，但考虑到近期逆回购操作放量令到期压力积聚，且年底季节性影响因素多，货币政策又受制于稳汇率与降杠杆等，未来资金面仍可能再现波动，资金成本亦难明显下行。

　　资金面改善

　　10月31日，央行开展1900亿元逆回购操作，当日有900亿元逆回购到期，另有59亿元央票顺延到期，故当日央行公开市场操作实际净投放资金1059亿元，为10月19日以来的连续第九次净投放。

　　昨日市场资金面延续了上一交易日午后出现的回暖势头。银行间市场上，多个期限回购利率走低，其中隔夜回购利率加权值报2.39%，跌5bp；指标7天回购利率则涨9bp至3.07%，稍长期限的14天到1个月回购利率继续大幅下行。

　　充裕也需“合理”

　　这一轮资金面“旱情”在持续近半个月之后，终于从10月28日午后开始出现缓解。10月28日，银行间市场回购利率全线掉头下跌，7天回购利率跌约24bp至2.98%，而此前一日，该期限回购利率报3.21%，创了2015年4月中旬以来的新高。

　　短期资金面能够止住紧势，离不开央行大力度“补水”操作的干预。据统计，自10月19日至10月31日，央行于公开市场共开展逆回购操作17200亿元，累计实现净投放9809亿元。整个10月，央行公开市场操作共实现净投放4414亿元，另通过MLF操作净投放资金2055亿元。

　　业内人士认为，面对短期流动性紧张，央行连续实施大额资金净投放，显示了货币当局保持流动性合理充裕的态度。但与此同时，面对短期流动性供求矛盾，货币当局坚持运用逆回购、MLF等操作进行调控，避免采取降准，显示其比以往更加注重稳定流动性与防范金融风险、维护汇率稳定等政策目标之间的平衡。

　　业内人士指出，当前既要保持流动性适度充裕和基本稳定，为经济增长创造适宜的货币条件，又要避免流动性过度泛滥刺激金融机构加杠杆、继续积聚金融风险，同时保持人民币汇率总体稳定也需构筑适当的中外利差“防线”。有鉴于此，货币当局虽有动力维护流动性继续“充裕”，但也希望流动性状况更为“合理”。

　　年底波动风险犹存

　　伴随缴税冲击和月末效应扰动消退，市场人士预计短期资金面将继续改善，近期涨幅较高的资金利率也存在一定回落空间，但考虑到近期逆回购操作放量令到期回笼压力积聚，且年底季节性影响因素多，货币政策又受制于稳汇率与降杠杆等，资金面改善程度可能有限，资金成本亦难明显下行，而未来仍需提防资金面短时波动风险。

　　11月企业缴税对短期流动性造成的扰动有望明显减轻，历史上，11月份财政存款余额变动通常都不大。但资金外流仍给流动性造成持续的紧缩压力，尤其是临近年底，市场对美联储升息预期逐渐升温，美元相对强势令人民币承压，资金外流压力恐难缓解。与此同时，近期央行明显加大逆回购操作后，未到期回购余额重新增加，对今后一段时间将造成回笼冲击。Wind数据就显示，本周到期逆回购达到7000亿元，明显多于上一周的4250亿元。另外，年底季节性不利因素多，通常也是一年中流动性偏紧的时期。再考虑到决策层更加关注抑制资产价格泡沫和防范经济金融风险，货币政策出现大幅放松的可能性很小。

　　总的来看，年底阶段流动性难言无忧，未来再现时点性波动的可能性仍存，短期内改善空间可能有限。