9月数据点评:工业生产低位徘徊,固定资产投资显著回升

　　3季度GDP6.7%,虽然与一二季度持平,按照公布的三大产业的表现推测,今年前三季度的排序是:一季度最好,二季度最差,三季度居中。

　　工业生产低位徘徊。9月工业增加值增速小幅下降至6.1%(前值6.3%),采矿业持续回暖,制造业增速续降。9月煤炭价格涨幅扩大,采矿业增加值5个月以来首次同比转正至0.1%(前值-1.3%);但制造业增加值同比仅6.5%,增速连续第4个月下滑,创17个月新低。分行业产量来看,汽车产量同比增速扩大至31.5%,连续3月高增,钢材同比小幅反弹至4.3%,原煤产量下滑12.3%;从增加值来看,汽车制造业同比维持在22.5%的高位,黑色金属冶炼、金属制造业、纺织、食品制造业等增速下滑,其中黑色金属冶炼降幅扩大至3.1%。

　　固定资产投资显著回升,主因房地产和制造业投资增速反弹。9月固定资产投资累计同比增长8.2%,自此前低位(8.1%)有所反弹;当月增速则显著回升至9.0%(前值8.2%);其中房地产投资当月增速小升至7.8%,基建投资增速小降至15.6%但仍处高位,制造业增速由上月2.1%大幅回升至5.1%,房地产和制造业投资是带动投资反弹的主因。制造业投资增速回暖,一方面与企业利润改善提高投资意愿有关,另一方面,辽宁等地统计数据冲击9月以后也将有所减弱,预计4季度制造业投资增速将回升至较为正常的水平,我们多次提示,在年初基建和房地产投资反弹之后,关注下半年的制造业投资的企稳甚至反弹。

　　房地产投资增速的回升与当月拿地数据改善也有关系,但是随着全国范围的地产调控开始实施,预计未来几个月房地产销售回落,也一并带动房地产投资面临较大的下行压力,整体投资增速预计维持在目前水平左右,难有大幅提升,而投资结构或略向制造业和基建倾斜。

　　社消零售总额小幅回升,汽车仍是主要动力。9月社消零售总额同比10.7%,较8月小幅提升0.1个百分点,实际增长9.6%。消费量较大的分项中,粮油食品(11.0%)、家电(8.6%)增速回升,而汽车增速维持于13.1%高位,石油制品(2.9%)增速再创15年以来新高,汽车和石油制品成为本月零售额增长的主要拉动因素,服装鞋帽(6.7%)、日用品(12.5%)增速回暖则主要受低基数影响。整体来看,9月消费较为稳健,预计未来数月汽车增速或小幅回落,石油制品低基数将继续推升增速,房地产调控或小幅影响建筑和装潢材料、家具家电消费,整体零售总额增速或在目前水平附近摇摆,4季度难有进一步提升。

　　经历了7月极端差的经济、金融数据之后,8月经济数据向一般差修复,9月数据基本延续了8月稳步修复的特征。预计房地产调控政策将在4季度令房地产投资增速有所下滑,对消费也形成轻微的拖累;而制造业投资有望在当前水平企稳甚至继续小幅反弹,同时基建投资仍将保持相对稳定。整体来看,房地产调控升级加大了经济下行压力,将带动新增信贷回落,拖累M2增速,基本面对债市无大的负面冲击,但也缺乏重大利好的催化剂,维持8月中旬提出的短期债市窄幅震荡的判断不变。