专题研究:高等级煤炭债与钢铁债利差较大或与流动风险溢价有关

　　小专题:高等级煤炭债与钢铁债之间的利差较大或与流动风险溢价有关

　　(1)行业间利差分析框架回顾:行业信用利差的决定因素也可以分解为流动性风险和信用风险。只是与泛信用利差不同的是,行业信用风险基本由行业景气度决定。

　　(2)从行业利差两个主要驱动因素——流动风险溢价和信用风险溢价来看,我们认为2015年以来AAA 级钢铁债行业利差可分为三个时期,其中2015年上半年行业利差走向主要由流动风险溢价为主导,2015年下半年主要是信用风险溢价为主导,2016年以来主要是流动风险溢价为主导。

　　(3)2015年以来AAA 级煤炭债行业利差走向可分为两个个时期,其中2015年1月至2016年4月行业利差走向主要由信用风险溢价为主导,2016年5月至今主要是流动风险溢价为主导。

　　(4)煤炭行业和钢铁行业今年以来景气度均有明显改善,但其行业利差目前却差别较大。截至2016年10月19日,AAA 级煤炭债行业利差约96BP,AAA级钢铁债行业利差约50BP,二者相差46BP,我们认为背后更多反映的是流动风险溢价的影响。后续随着居民信用收缩得到证实,利率进一步下行,高等级煤炭债的性价比将愈发凸显出来,届时煤炭债流动性的改善或使得高等级煤炭债行业利差打破目前的僵局开始较明显的下行,其行业利差有望向钢铁债靠拢。