亚洲经济分析:中国,信贷对增长的提振受投资效率下降的制约

　　目前一种普遍的看法是,在中国,信贷对于增长的影响越来越有限且越来越短暂。过去18 个月大规模的信贷注入虽然避免了经济的大幅下滑,但不足以使经济增长脱离长期下行轨道。

　　这一现象的原因之一是中国的信贷已更加成为企业利润(和自有资金)不足的替代品,其作用只是简单地维持经营和投资的整体稳定。由于最近数年利润持续低迷,如今企业需要更多信贷为给定水平的投资和经济活动提供资金。信贷对增长的提振效用已经减弱。

　　但是,为什么过去几年尽管投资规模巨大,利润还是持续低迷?从我们经周期性调整的指标来看,这不仅是因为周期性经济环境不利(如外需疲弱),也是投资效率下降的结果。

　　以上观察均指向一个潜在的负反馈圈:利润低迷导致投资需要更多信贷;但低效率的投资在未来可能仅能产生疲弱的利润,从而令我们回到需要更多信贷以维持投资的僵局。

　　最近几年债务的快速累积和增长的放缓表明经济陷入这一僵局的可能性上升。在我们看来,旨在抑制亏损企业并改善资本配置的实质性结构性改革的重要性进一步凸显。