债券快评:债转股优先支持过剩龙头

　　文涛债市策略

　　利率债方面,周一债券市场整体延续震荡行情,由于周内资金回笼压力仍在,受资金面影响,债券市场可能继续延续震荡行情。我们注意到,尽管央行持续回笼资金,市场资金面趋于紧张,但是长端收益率不升反降,当日国债期货也在经历波动之后最终翻红,充分表明在进出口数据公布之后,市场对未来经济动能持续衰减的认识充分统一,债券牛市难以打破。我们认为,尽管近期央行回笼力度较大,但央行致力于维护资金面基本稳定的初衷并没有改变。随着房地产调控加深,并且去产能任务目标逐步临近,四季度经济增长下行压力增大,央行收紧货币的可能性并不大,无需过多担心资金面因素。我们继续坚持“倾国倾城”的投资策略,继续维持年内10年国债2.5%的目标。

　　信用债方面,今日(周一)云锡集团债转股细节披露,其中一个投资项目是建行向云锡集团旗下上市公司锡业股份的控股子公司华联锌铟增资,当日锡业股份涨停,说明市场预期债转股将对企业形成重大利好。我们预计本轮债转股体现市场化,不会大规模铺开,对债券将区别对待,会优先支持过剩行业龙头企业,转股债权可能主要是正常类贷款,交叉转股或为主要转股模式,拥有上市公司平台的企业将是优先转股,分级基金或为债转股基金主要类型。贷款转股后,一方面直接利好债券兑付,另一方面将有利于企业经营改善,间接利好债券。因此债转股实施将继续缓释债市信用风险,减轻信用利差走扩压力。同时由于过剩行业龙头企业将是债转股的重点实施对象,将支持我们一直坚持的过剩行业龙头券的优选策略。