《倾城之恋》专题报告之四:全国31省(自治区、直辖市)区域利差探析及价值发现,利差初探

　　城投债价值洼地探寻

　　我们认为经济欠发达区域存在投资的价值洼地。原因有三:第一,西部欠发达省份2016年1-5月一般公共预算收入增幅均超过10%,其中贵州增长17%;这一方面可以直接推高可偿债资金的规模,对到期偿还债务形成更好的覆盖,另一方面,也可以使财政收入与支出增速相匹配,缓解财政赤字的快速扩张,起到了压缩债务的作用。第二,西部欠发达地区由于债务率普遍较高,因此新增地方债规模较小,大量发行的是置换债,从地方债发行的利率看,综合加权利率比贷款平均利率下降2.5个百分点左右,预计每年减少地方政府债务利息支出约1000亿元,若考虑非标债务8%以上的成本,则节约金额超过1700亿元。第三,西部地区均保持较快的经济增速,重庆2015年GDP增速为11%,贵州为10.7%,通过高速的经济增长可以稀释债务压力的作用。第四,PPP缓解增强债务增速。