资产管理行业资产配置研究专题之十四:监管升级下的资管业生态格局展望

　　结论或者投资建议:

　　资管业当前的生态格局:(1)纵向看,我国形成了资金获取,投资管理和通道的三层资管结构。横向看,主要有银行理财、基金、保险三条线。(2)机构间资金流动:可以把资金分为三条主线:一是,银行到各资管。二是,银行、券商定向到信托。三是,各机构到基金。资管机构间的资金流动的两个推动力:资金获取能力和投资管理能力的差异,投资标的受限。(3)资产配置结构:对于银行理财、券商集合、公募基金和基金专户相关产品偏主动管理属性,主要的投资资产类型为债券,其次为股票和非标。而对于信托、券商定向、专项资管、基金子公司等相关产品偏通道属性,其主要投向为非标,其次为债券和股票。资管产品会随着风险偏好的变化在股票和债券间进行调配。银行、券商资管和公募基金是债券市场最主要参与者。

　　今年以来监管升级的回顾及影响:监管升级主要体现在:降杠杆;堵非标、限基金子公司通道;抬门槛、提高风控标准等,通过这些方法来防范金融风险。

　　监管升级的影响:第一,方向性指引大于实际性影响;第二,对大机构的影响小于小机构,券商受影响较大;第三,基金子公司和券商通道受挤压,委外投向结构将变化。第四,对债市非利空,经济差、货币宽、黑天鹅事件不断的情况下,债券仍是首选。但是动态的看,随着净值型理财产品的增加、股债性价比的阶段性变化,对股债的配置比例也将有所变化资管业生态格局展望:各资管机构在客户渠道、投资管理、产品投向三方面能力各异。发展路径也会不同。

　　银行:渠道优势受互联网冲击,但短中期仍为主导;打破刚性兑付,理财收益被迫下调,损失部分客户;净值型理财增加;投资标的多样化。

　　信托:通道业务短期利好,长期业务占比萎缩;私募投行业务短期风险增大,长期是转型的方向之一;财产信托成为特色,或拓展为综合化财富管理服务。

　　券商:风险覆盖率成为大重要实际约束,投资银行业务地位大幅度提升,ABS大有可为;通道转为主动管理优势明显;集合资管与公募进行竞争;交易业务深化,在利率和汇率领域的市场进行延伸;托管外包方面可以提供技术和交易服务等一揽子服务。大型券商将发挥既有的积累,形成投行、资管、研究、财富管理、交易的综合金融平台。而小型券商则会侧重某一个或几个反面,打造精品资管。

　　保险:资产配置多元化、另类投资比例有望提高;保险资金全球化是必然趋势;拓展第三方业务,参与大资管市场竞争;资管模式产品化。

　　公募基金:拥有制度优势,各类型公募继续增长;依托互联网平台拓宽销售渠道;收费方式、激励机制待转变。