策略专题研究报告:为何重提涨价主题?

　　投资要点:

　　今年年初国海主题策略作为全市场最早推荐涨价主题的卖方,先后在1月21日率先推荐维生素涨价主题,此后在2月份系统性开始推荐涨价主题。我们一开始就认为,涨价主题是在特殊风险偏好及市场条件下催生的,因而更适合从策略角度自上而下推荐。今年年初,市场刚刚在熔断机制的助力下经历过第三轮股灾,市场整体情绪极度低迷,市场结构占比最大的组成部分散户数量急剧下降,市场主体转换,机构开始主导市场,从而自发抱团寻找具有确定性业绩改善预期的板块。

　　为何重提涨价主题?进入下半年以来,高层意识到过度放水的危害,货币政策开始回归中性,尤其G20峰会以来,各国在货币政策上达成一致,即逐步减少对于货币政策的依赖,市场流动性边际收紧,政策导向开始转向财政政策。由此造成全球资产价格波动,风险偏好再次下降。但我们这次再提涨价主题的逻辑与年初有所变化。年初更多受益于供给端的收缩,而当前在财政政策结合PPP模式的发力下,下游需求有望企稳甚至有所复苏,涨价逻辑的预期差更多在需求端。部分子行业同时具备供给端的产能收缩与需求端回升,涨价弹性更大。

　　涨价主题逻辑核心要点:1、下半年供给侧改革还会不断提速。自5月份权威人士在人民日报发表言论后,下半年以来,高层对于供给侧改革推动明显加快,主要体现在三方面:1)加强对去产能督查;2)僵尸国企资产重组提速;3)环保整治力度加强,环保税出台实施将显著增加高污染企业的运营成本。三大组合拳举措将明显加快落后产能的退出,从而导致相关产业领域的产能进一步收缩。

　　涨价主题逻辑核心要点:2、下游客户需求稳定且弹性小。从年初涨价子行业的历史数据看出,具备涨价持续性且涨价幅度能够持续超预期的关键在于下游客户需求需求弹性小,或者说对价格不敏感。通常来说,价格与需求量负相关,但下游客户需求相对刚性可以为涨价提供支撑。就拿维生素的案例来说,虽然近年来维生素市场增长缓慢,但这种产品主要用于医药和饲料,产品不可替代,属于刚性的需求,且维生素占主要产品(饲料等)的成本不到1%,对中游厂家影响有限。在刚性需求下,需求曲线比较陡峭,随着供给端收缩,价格上涨的空间和幅度超预期的概率比较大。

　　涨价主题逻辑核心要点:3、寡头格局下核心厂商同时具备提价的意愿和能力。在一个充分竞争的领域,单个厂商提价将面临其他厂商的竞争,难度较大。而对于处于寡头垄断格局的厂商,一方面,这些主要厂家由于行业长期处于产能过剩,前期低价导致经营状况不佳,而产品涨价能够大幅增加毛利,改善经营状,因此有比较强的涨价意愿。另一方面,寡头垄断格局下,虽然行业壁垒较低,但其他中小厂商担心遭受到价格战短期不敢轻易进入,因而这样的格局下,核心厂商有能力通过相互协商定价,最大化垄断利润。

　　涨价主题逻辑核心要点:4、涨价对于企业盈利改善的确定性。在涨价预期下,下游客户由于担心进一步涨价,可能刺激短期的囤货需求。而产品涨价将确定性地改善企业盈利,从会计的角度主要分为三个方向:1)产品价格的提升推动毛利率和销售收入的同步提升;2)未涨价前累计的低成本存货价值的重估;3)短期需求回升带来的销量增加以及产能利用率的提升。因此,从这个层面分析,固定成本占比较高以及前期累计产成品存货较多的企业具有较大的业绩弹性。

　　投资逻辑:涨价逻辑对于受益企业业绩具有确定性改善预期,按照产业链位置和弹性,具体关注三条主线:1)上游关注涨价预期与低库存组合的子行业,关注煤炭和原油;2)中游关注产成品与原材料价差扩大预期的子行业,关注氨基酸和脂肪醇;3)下游关注需求景气上升,量价齐升的子行业,关注小间距LED和印染行业。

　　风险提示:1)供给侧改革力度不达预期风险;2)经济失速至需求快速下滑风险;3)子行业涨价幅度不及预期风险;4)政策干预涨价幅度风险;5)市场系统性风险。