策略专题:新股改革渐回正轨,排队企业有序登场

　　IPO发行恢复正常,制度改革铺路注册制:监管层最近提高了IPO发行速度、加大对欺诈行为的惩处。(1)去年恢复IPO时,为了减少市场冲击,监管层减缓了IPO发行速度。最近只是把发行速度恢复正常。未来发行速度可能会维持现有的水平。(2)监管层最近首次明确了IPO财务审核的基本原则、加大欺诈行为的远法成本。这意味着监管层对IPO的改革思路转变为“创造条件实施股票发行注册制”。

　　未来,监管层将仍完善信息披露制度和投资者保护制度方面对IPO进行改革。

　　估值修复和风险偏好驱动新股上涨:我们考察了新股发行后大幅上涨的驱动因素。(1)新股在14年6月后,发行后的涨停天数和涨幅出现大幅上涨,这可能是因为IPO新规降低新股发行市盈率所致。(2)估值修复是新股上涨的一个驱动因素,体现为新股发行PE相比行业PE的折价率与开板前的涨幅成正比。(3)风险偏好是新股上涨的另一驱动因素。体现为中小创、新兴行业、低发行价格、低市值、筹资占市值之比居中的新股往往具有较大的涨幅。大盘指数的上涨对新股开板前的涨幅也具有正面作用。

　　打新的高额收益还将持续多久?(1)网下打新的资金门槛最近进一步提升。但是网上和网下打新仍具有较高收益率。随着IPO发行速度恢复,收益率进一步增加。(2)我们对网下打新收益率进行了敏感性分析。可能会影响网下打新收益率的三大风险:①有效申购获配比例下降。②新股开板前涨幅下降。③网下打新的门槛提升。

　　回避开板前涨幅过大的次新股:新股在开板前较大的涨幅,将会给开板后的次新股的价格涨幅造成压力。建议投资者回避开板前涨幅大于300%的次新股、并持有3个月以上。

　　排队企业对A股流动性影响较小:我们对IPO排队企业未来的募资规模、对A股流动性影响进行了测算。(1)短期来看,通过审批但是还未发行的企业将会对创业板和主板;行业将会对医药生物、银行、电气设备、非银金融、商业贸易的短期流动性产生一定的影响。(2)中期来看,已预披露更新和已反馈的企业将会对创业板;行业将会对轻工制造、纺织服装、非银金融、建筑装饰、传媒等行业的中期流动性产生一定的影响。(3)长期来看,已受理企业将会对主板、创业板;行业将会对房地产、商业贸易、非银金融、纺织服装等行业的长期流动性产生一定的影响。(4)整体来说,排队企业对A股的流动性影响较小。这是因为:①排队企业IPO的预计发行速度与现行A股IPO的发行速度相差不大。②排队企业IPO募资金额和总市值由于发行后价格上涨对A股流动性造成影响相对较小。

　　风险提示:市场大幅下降;新股开板前涨幅大幅下降。