利率债周刊:利率维持平坦化下行,一级市场延续火爆需求

　　市场展望:

　　利率债:上周在资金面紧张的格局下,利率依然维持平坦化下行,一级市场延续火爆需求。在基本面及流动性对债券市场不利的局面下,近期利率债特别是长端利率依然维持较大幅度的下行。对此我们有几点猜测:1、一方面总体配置压力仍存,同时面临3季度末MPA考核,由于风险资产占用权重的问题,部分银行降低风险偏好,加大长端利率债品种的配置;2、从金融机构成本来看,随着理财收益率回落,商业银行的综合负债成本有一定幅度回落,负债端带动资产端利率下行。我们认为在短期缺乏利好信号的情况下,利率债暂时仍难出现趋势性行情,维持短期震荡为主的判断。而从总体逻辑来看,利率下行内生性逻辑目前并未改变,利率仍有进一步下行空间。

　　信用债:1)广西有色宣布破产清算是银行间债市发行人第一家。总体来看广西有色破产清算未形成市场太多的波动,主要是由于涉及债券主要为非公开定向债务融资工具,规模也在15亿左右,影响相对有限;但另一方面值得注意的是,重整失败破产清算反映了外部协调最终未能有起色。尽管市场有预期,但从目前违约PPN的低回收率来看,清算回收可能预期不高。总体看广西有色宣告破产清算对高收益债有一定负面影响,加大了利差压缩较多的低评级债项的估值压力。2)交易商协会于9月23日发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》以及信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证、信用违约互换、信用联结票据等四份产品指引。修订后的新规则建立了信用风险缓释工具业务管理“大规则+子指引”的伞形规则框架;在原有的两项产品基础上,推出信用违约互换、信用联结票据两项新产品。其中信用违约互换与国际接轨盯住发债主体的信用风险,区别于以往产品针对单一债项的风险;信用联结票据是附有现金担保的信用违约互换产品。在信用事件增加风险抬升的背景下,信用风险缓释工具为投资者提供风险对冲工具,有助于分散信用风险,提高风险定价水平,增加高收益债的流动性,降低信用事件的负面冲击并且平滑市场波动,维护金融稳定。