固定收益衍生品策略周报:净基差仍有收敛空间

　　国债期货策略

　　方向性策略:我们在前期指出,8月中旬以来利率的回调已经price in了诸多触发调整的因素,如今美联储宣布维持利率不变,虽然保留12月仍是加息时点的可能,但也并非板上钉钉。因此,利率的走势将重归基本面判断,在货币条件维持平稳的情况下,这其中最关键的因素是融资需求规模何时反弹结束,我们预期融资需求在经历8、9月份企稳的小平台之后,10月份大概率依然会选择继续下行,这种下行更多的推动可能来自于居民部门信用的收缩所导致。按照过去一周平均IRR计算,TF1612的理论价格范围是101.55-101.77,T1612的理论价格范围是101.20-101.94。

　　期现套利策略:

　　(1)IRR策略:对于1612,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在1.23%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平1.56%左右。

　　(2)基差策略:我们在9月策略报告里指出“1612合约的转换期权似乎没有价值,对应净基差应该为零”、“做空1612合约的净基差还是具有一定的性价比”。本周来看,叠加期货走势略强于现券的因素后,基差继续整体收窄,其中160017.IB基差逆市上行的原因是其期现走势同步,且其高久期性质决定了其在利率下行时基差变大的特征。

　　在收益率不发生极端变动情况下,5年活跃券中160007.IB依旧较160015.IB便宜,而10年活跃券中的较廉券一直是160014.IB。因此,转换期权价值依旧无法体现,我们的观点不变,1612合约的净基差仍可以做空。

　　跨期策略:

　　做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.5882的收益;对于10年品种,近月交割能拿到150023.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160020.IB,可以获得1.7136的收益。

　　跨品种策略:

　　过去一周,我们推荐的多1手T1612、空1手TF1612获益0.07,空1手T1612、多2手TF1612(做陡曲线)获益0.035。

　　我们预测收益率继续下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612;对于头寸2:1的策略(即久期中性),考虑到10年和5年利差处于相对低位,可以用1612合约做陡曲线。