A股投资者结构分析:三足鼎立,谁主沉浮

　　投资者结构是影响股价变动的重要环节,股价变化主要表现为市场特征及风格,所以研究投资者结构利于把握市场波动特征及市场风格变化。P=PE*EPS。PE估值的主要影响因素在于风险偏好的变化,而影响风险偏好的原因主要是投资者结构;投资者结构成为影响市场特征的重要因素。不同类型投资者对不同风格标的偏好影响市场结构。

　　投资者结构分析框架主要包括增量和存量两方面。增量主要是养老金、海外资金及其他大类资产阶段性配置结构变化带来的股市增量资金;存量角度影响一般法人持仓的主要是解禁、增发及增减持等;个人投资者分析年龄、受教育水平、资金规模与成本等因素,机构投资者分析资金规模、期限结构、资金成本与金融工具等影响。

　　萝卜青菜,各有所爱,不同类型投资者标的偏好有所差异。目前我国A股市场流通市值占比最高的是一般法人,达60%,但交易占比最小;机构持有市值占比15%左右,个人投资者市值占比25%,成交量占比竟达80%!从标的特征而言,简单构建的偏好系数显示:个人投资者偏好低价、低市值标的,不关心市盈率,对ST标的偏好较高,同时对于高价标的偏好近年来有所提高;一般法人投资者偏好高价、高市值、中等市盈率标的,近年来对低价标的持股占比提升;专业机构偏好高价、高市值、低市盈率标的,2015年来对低价、低市值标的偏好有所提升,对ST股票持股占比提高;从行业偏好角度,个人投资者偏好贴近生活类行业,标的分散;专业机构投资者偏好知识密集型轻资产行业,一般法人偏好资本密集型重资产行业。

　　个人投资者理性程度与其年龄及资产规模呈现正相关。从年龄层面,40岁以下投资者呈现“暴力追涨,急跌不走,震荡撤”的特点。从资产规模层面,呈现小资金套牢不走,大资金离场及时,提前布局的特征。从受教育程度方面,近年来大学本科投资者占比迅速提高,长期看市场将日趋理性。

　　机构投资者中绝对收益投资者占主导,短期基金专户将成边际主力,长期海外资金为最大边际增量投资者。目前机构投资者已形成公募、保险和私募三足鼎立之势。1)公募未来对市场影响将日渐衰微;2)以私募资管为代表的绝对收益者将引领市场偏好;3)保险和社保持仓目前维持高位,保险放开沪港通渠道,长期而言对A股存在挤出效应,地方养老金入市时机尚未成熟。4)信托市场影响昙花一现,2015年伞型信托清除后,股票投资规模及占比回归常态,监管收紧,未来信托资金增量入市空间有限。5)RQFII政策放松,深港通正式开通,沪港通额度放开,未来A股完全纳入MSCI将带来1.5万亿增量资金,海外资金长期来看为A股最大边际增量因素.