利率市场每周评论:去杠杆稳步进行,年内利率市场难见风险

　　8月数据“小幅”改善,主要受财政赤字扩大和信贷供给改善影响。八月的工业产出环比从此前的2%左右回升到7%以上,与当月制造业PMI小幅回升相一致。从数据的勾稽来看,推动经济回暖的动力来自:财政赤字规模有所扩大推动基建投资加速,对票据融资的整顿进入尾声,导致“影子银行”的信贷供给有所改善。不过从融资结构和融资需求来看,企业融资意愿和融资规模都相当低迷,如果没有财政支出加速和基建投资回升,这种回温难以持续。

　　受信贷额度限制,年内地产投资尚难看到显著回升,来自地产的挑战或在2017年出现。从数据来看,房地产销售回暖持续时间已经长达19个月,但地产投资依然不温不火,除了前期累计的部分地产库存之外,银行对开发商资金支持力度较小或许是重要原因。我们估计2016年后续时间商业银行信贷总体规模将继续收紧而非放松,这会推迟房地产投资增速。当然,我们不排除2017年可能将出现银行信贷投放转向,并伴有政府出台“行政”手段平抑房价的大戏,两种力量的角逐或许会给利率市场带来一定挑战。

　　企业部门去杠杆稳步进行,年内利率市场仍难见风险。尽管2016年总量信用扩张仍以高于名义GDP的增速进行,但是从结构上已经悄然发生变化。资产业务重返信贷+债券的商业银行明显降低了对企业部门的信贷,同时增加了居民部门的信用敞口。只是这种敞口的增加目前看,可能对居民的消费形成了一定挤出效应,也并没有因此在房地产形成有效的产业传递,所以,目前看,年内利率市场难见风险。2016年十年期国债收益率利率中枢2.8%,而且伴随利率债的供求逐渐转向供不应求,长期利率债收益率仍有下行空间。

　　市场回顾--资金利率略紧,二级市场小幅上行。上周银行间利率上行,其中短期险利率涨幅更多。央行OMO操作通过逆回购与国库现金定存合计净投放3600亿。二级市场各券种指数小幅上行。金融债涨幅领先,短融指数涨幅较小。上周由于工作日较少,一级市场发行规模不大,认购倍率较前周上升,一二级利差分化。