策略一周回顾展望:美股回落带动全球股市回调 当前市场赚钱效应弱

　　做投资应该像“草原上的狮子”,而不是“飞翔的荷兰人”。“草原上的狮子”一年90%时间在等待机会,出击不过十次;飞翔的荷兰人(TheFlyingDutchman)则是传说中一艘永远无法返乡的幽灵船,注定在海上漂泊航行。“任何时候都有结构性机会”是真理,但对于永不停歇地追寻它的投资者来说无疑是也意味着无尽的疲劳。做投资我们需要保持对市场的关注,保持勤奋,这是在竞争激烈的资本市场脱颖而出的先决条件,但因为认定“结构性机会”而在大部分时间里保持较高的仓位就不得不说是用力过猛了。我认为做投资,特别是投资的框架中存在自上而下的思想,就应该像“草原上的狮子”,自我要求的底线应该是确定性的机会和自上而下可以把握的决胜时刻不能缺席,例如在2016年4月市场一片看空声音之时,申万宏源策略大胆告诉投资者市场就是平头震荡,要积极把握以大消费、“家”系列为代表的价值成长股票,这时候,你应该像草原上的狮子,果断出击。但7月中旬以来,宏观和流动性逻辑预期趋于混乱;中周期和长周期的行业轮动都趋于完整,且在轮动中后期演绎了缺乏主线的耗散型结构;市场总体的赚钱效应出现逆转,PPP虽然走出了一定持续性,但微观调研的结果告诉我们PPP并未像新能源汽车那样让大家重仓挣到钱,不少投资者虽然比我们提示的时间点晚减仓,却未因为保持仓位获得正收益。特别需要强调的是,这一点不仅仅适合于绝对收益投资者,而且适用于相对收益投资者,当看到大消费、新能源汽车、OLED或者芯片这样的机会的时候,你加了多少仓位?但没有明确主线的时候,你又上了多少无效仓位?这其实直接影响到你的排名。

　　美股回落带动全球股市回调的先决条件是各资本市场都有其脆弱性。本周美股出现回调,并且全球风险资产的“抽象关联”卷土重来,全球股市出现普跌。我们认为,美股回落并非简单的事件驱动,美联储鹰鸽相继的“套路”并未明显改变市场对于9月和12月加息预期的判断,实际上美联储管理预期的“套路”并未发生变化,但市场对此的敏感度却明显提升,这只能说明美联储9月加息的预期并非核心矛盾。

　　而希拉里的健康问题也无法解释全球股票市场的回落。我们认为事件性因素和市场回落掀动的负利率反思潮才是市场下跌的主要原因,也就是说美联储短期的鹰鸽已不重要,市场已经逐步认识到财政政策替代货币政策是趋势,美联储加息只有节奏问题,没有方向问题的格局无力支撑各国风险资产高位徘徊。

　　“抽象关联”重现的一个重要原因是各资本市场仅靠“钱多”逻辑和央妈会无限宽松的信仰,风险收益比早已不合适,都有其脆弱性;对于A股来说,宽松证伪之后投资者又期待经济好得超预期能够带动股市向上,殊不知,二者的无缝对接需要更好的估值和安全边际。

　　投资者心中的安全边界:资产荒总要解决,非市场力量也只能且战且退。投资者心中有两大安全边界,一是资产荒,二是非市场力量。在我看来,化解资产荒的出炉肯定不是在A股和商品等风险资产上“开张吃三年”,降低回报率和降低负债成本才是出路;现阶段险资港股通开启了中国配置类机构全球资产配置的时代,也会在某些阶段分流基于资产荒配置到A股的增量资金。并且,我们仍需警惕债市和中小保险的偿付风险等系统性风险爆发证伪资产荒。而投资者对于非市场力量的依仗本身就是市场弱势的表现。

　　退一步海阔天空,耐心等待业绩兑现的投资机会。结构上2016年最大的趋势就是转向低PE,但短期将趋于均衡,成长风格的超额收益将有所修复,以苹果产业链为代表的电子股票的强势表现验证了我们上期一周回顾的判断。基本面仍在趋势中的强周期板块后续还可能有业绩兑现的投资机会,但现阶段需要耐心等待。当前市场赚钱效应减弱,学会休息,退一步海阔天空有时候是一种人生智慧。