债市日评:市场重归均衡平稳,10月或迎来下探契机

　　利率品市场观察:市场重归均衡平稳,10月或迎来下探契机。

　　9月13日,国家统计局发布8月经济增长数据,略好于市场预期:8月工业增加值同比增6.3%,较7月提升0.3个百分点;固定资产投资增速累计同比增8.1%,与7月持平;社会消费品零售总额同比增10.6%,较7月提升0.4个百分点。

　　从市场反馈来看,市场对8月经济数据的反应依旧平平,数据公布后利率几无变化,国债期货价格甚至明显上涨,这一定意义上说明了目前的市场价格确实已经逐渐PRICEIN了各种利空因素。

　　此外,9月13日央行分别进行了7天、14天、28天逆回购操作,合计净投放资金1000亿元,其中28天逆回购操作投放资金600亿元,利率较上次操作下调5BP至2.55%。我们认为央行下调28天逆回购操作利率的举动虽然谈不上是加大宽松力度的信号,但从中仍可窥见央行对整体流动性的呵护态度并没有改变,这进一步印证了未来市场面临的货币条件仍只有两个可能:平或松。

　　当价格开始PRICEIN负面因素后,市场将重归均衡平稳,能否重归下行趋势,导致折点出现,则取决于基本面变量何时再度下探。在货币条件维持平稳的情况下,这其中最关键的因素是融资需求规模何时反弹结束。我们预期融资需求在经历8、9月份企稳的小平台之后,10月份大概率依然会选择继续下行,这种下行更多的推动可能来自于居民部门信用的收缩所导致。

　　信用品市场观察。

　　(1)8月固定资产投资增速明显提升,但难以持续。

　　按2015年可比口径,8月固定资产投资当月同比增长8.1%,较7月的3.9%提升4.2个百分点。

　　从分项来看,制造业投资依然比较低迷,8月制造业投资当月同比增长1.6%,与7月持平(2015年可比口径);房地产开发投资当月同比增6.0%,较7月的1.2%提升4.8个百分点;基建投资当月同比增16.3%,较7月的11.7%提升4.5个百分点。

　　8月固定资产投资大幅提升主要是房地产开发投资与基建投资所贡献,我们认为后期随着房地产开发投资回落,固定资产投资大概率会重新下行,触发的因素很可能是居民部门信用的收缩。根据国信宏观组测算,中国政府2016年全年财政支出增速大约在8%到9%之间,超过10%的可能性非常小,这意味着从财政拉动基建的角度来看,公共财政支出目前已经达到了极限,后续如果PPP推进顺利,那么基建投资增速有可能还能维持在15%到20%水平,与现在基本持平,但指望财政通过PPP边际上继续发力,把基建增速大幅往上推的可能性非常小(详见《国信证券-中国经济周刊:财政发力究竟还有多大空间?基建、财政和PPP的几点数字思考-160817》)。而房地产开发投资方面,我们认为未来去库存仍然是国内房地产行业的主导方向,目前居民新增杠杆率快速扩张的局面不可持续,未来居民部门信用大概率重新收缩,届时房地产开发投资大概率会重新回落。

　　转债市场观察。

　　1、电气转债:经与有关各方初步论证和协商,确认电气总公司正在筹划的重大事项构成了“发行股份购买资产”行为。

　　经公司申请,公司股票自2016年8月31日起预计停牌不超过一个月。

　　2、三一转债:三一重工股份有限公司拟开展应收账款的工作,即通过博时资本管理有限公司设立应收账款资产支持专项计划,并通过专项计划发行资产支持证券进行融资。

　　3、一级市场——黄河旋风:对证监会的反馈意见进行了回复。

　　国债期货以及相关衍生品市场观察。

　　5年期主力合约TF1612开于101.305,收于101.405,结算价101.405,最高101.430,最低101.290,涨幅0.12%,振幅0.14%,成交9303手,其中外盘5227手,内盘4076手,持仓量20992手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.115,结算价上涨0.125,成交量上升1942手,持仓量上升1254手。另外,10年期国债期货主力合约T1612上涨0.27%。

　　今日央行公开市场进行700亿7天、300亿14天和600亿28天的逆回购操作,考虑到今日600亿元逆回购到期,公开市场净投放1000亿。中秋小长假将近,随后国庆长假又相距不远,两节叠加影响下流动性渐显吃紧,央行加量投放并辅以跨节的28天逆回购施以援手。二级市场方面,美联储鸽派官员Brainard认为收紧政策的必要性不那么紧迫,美股反弹,而8月规模以上工业增加值同比增长6.3%,虽好于预期但边际影响不大,现券收益率普遍下行2-3BP,5年和10年国债期货上涨,涨幅对应收益率均下行约3-4BP。