专题研究:家具龙头组合收入驱动力,收入增速拐点指导投资,地产上中下游指标有效预判行业增速

　　新视角的研究框架概述:从微观财务指标与地产前中后端数据寻找上市公司收入增速拐点的领先指标。

　　本文选取了在家具制造领涉及多个家具子行业的宜华生活、美克家居、大亚科技、海鸥卫浴、索菲亚、喜临门、好莱客、永艺股份、曲美家具共9家上市公司作为代表家具行业整体业绩趋势的公司组合。本文选取营业收入同比增速作为业绩水平的代理指标,分析了2010年第一季度至2016年第二季度期间企业微观财务指标、家具行业整体经营情况指标、家具行业下游需求房地产指标与家具龙头上市企业业绩指标的相关性,期望寻找出家具上市企业业绩变动的主要驱动因素,准确预测上市公司收入增速变化。本文在传统单纯考虑企业微观财务指标的基础上,增加了对于行业整体经营情况和下游房地产需求的分析,优化了轻工制造行业的研究体系。

　　上市公司微观经营指标无法有效解释家具龙头组合的收入增速变动。

　　本文分析了分别代表企业营运能力和盈利能力的存货周转率、归属母公司净利润/为职工支付的现金流两个指标这与企业业绩指标的相关关系。研究发现,传统的公司微观财务指标,如“存货周转率”、“归属于母公司净利润/为职工支付的现金流”,解释上市公司整体收入变化的能力有限。这和行业中定制模式与传统家电等消费品备货模式不同,行业阶段处在中速增长期尚未体现出周期性有关。预计随着行业增速的逐步放缓,该指标对于判断传统成品家具模式的公司仍有意义。

　　家具行业整体增速与龙头组合趋势一致,因龙头市占率刚进入提升阶段向上弹性大,预判市占率拐点很重要。

　　“家具类零售额同比增长率”环比变动趋势与行业内上市公司整体当期营业收入增速变化方向基本一致,但上市公司增速中速从2013年开始持续高于行业,市占率不断提升,因此在方向一致是体现出向上弹性下,向下底有限的特征。这也和经典消费品在集中度提升初期的增速特征不谋而合,预计未来各细分子行业龙头上市公司提升一定程度后,上市公司整体收入端波动性会开始大于行业,确定“市占率”的拐点因此非常重要。

　　与投资者预期不同:住宅销售增速当期作用于家具增速,新房开工与房屋竣工成为更有效预判指标。

　　房地产开发的前、中、后期不同阶段指标在不同滞后期中与家具行业整体经营情况具有显著正相关关系。从定性判断与定量判断结果来看,家具需求端传导路径与时滞分别是:土地购置面积(提前4个季度)-新房新开工(提前3个季度)-房屋竣工(提前1个季度)-住宅销售(当期)-家具购置,与投资者普遍预期不同的是,住宅销售增速拐点对家具收入增速拐点的影响在当期发生。这与精装房交房比例提升,二手房销售比例提升,消费者购房后急于入住有关,因此为预判投资宜紧密观察新房开工与房屋竣工情况。

　　风险提示。

　　房地产调控政策改变、样本量有限降低有效性。