债市日评:莫纠结去杠杆,融资需求变化是关键

　　9月12日,中国央行公开市场新增28天逆回购询量,再次引发市场对央行通过延长久期来提高市场资金成本降低债券市场杠杆的讨论。我们并不认同上述杠杆政策猜测。我们认为,与14天逆回购操作一样,央行启动28天逆回购的目的仍在于平滑未来到期过度集中的问题。在不降低准备金率的条件下,伴随外汇占款的流出,可预期未来的公开市场操作单日到期规模会更大,稍长期限品种的出台可以将资金分布的更为均衡平滑。因此形成这一措施出台的根本原因在于总量流动性需要更多的补充,源于外汇占款从7月份开始出现锐降,这和去杠杆没有本质关系。

　　我们认为,随着供给侧改革的深化,国内经济增长继续回落的方向难改,而今年以来多数食品项目、非食品项目的价格环比增长持续弱于季节性的表现,说明多数消费品居于通缩状态。因此当前国内的宏观经济环境并不支撑货币条件收紧,未来市场面临的货币条件仍只有两个可能:平或松。

　　在此背景下,融资需求的变化成为未来利率变化的主要驱动力。我们预期8、9月份是4-7月份以来融资需求下行过程中的一个小平台,9月份后,融资需求大概率会再次下行,这种下行更多的推动可能来自于居民部门信用的收缩。

　　因此我们判断未来利率在平稳后依然会选择下行突破,这个下行折点可能在10月份出现。