后股灾时期的市场新特征系列之二:须适度增加基建投资来托底经济增长

　　我国财政赤字确有一定的扩张空间

　　从存量看,我国政府杠杆率优于日美欧等国,相对较低。政府的资产实力也相当雄厚,对负债的真实清偿能力较高。从流量看,中期内财政赤字率还有约2个百分点的提升空间,对应财政赤字增加额约为1.4万亿元。

　　年初提高财政赤字率主要是为了弥补收支缺口

　　我国目前实施的积极财政政策主要体现在通过减税降成本,今年一季度财政部在预算草案中提高财政赤字率,主要是为了弥补收支缺口,而非增加政府投资。

　　中央在政策方面非常明确,就是以供给侧结构性改革为主线,需求侧适度投资起着托底经济的作用,必要时可以适度投资但不能过度投资。重现当年“四万亿”式的大规模投资计划几无可能。

　　目前确须适度增加基建投资来托底经济增长

　　当前经济下行压力较大,确实需要适度增加投资托底经济增长。如果政府希望维持整体投资增速与去年10%持平,则需要在保证8~12月份正常情况下7.8万亿元基建投资的同时,额外增加0.8~1.4万亿元的基建投资。

　　虽然财政赤字确有足够的扩张空间,但今年的财政预算草案已规定赤字率为3%,难以更改。政府希望今年通过PPP模式适度促进基建投资。

　　PPP模式:长期未必是良药,但短期难以证伪

　　PPP实质上相当于推动企业部门继续加杠杆,并可能变相增加地方政府隐性债务,长期来看未必是良药。通过PPP模式过度投资带来的结果就是将本来就很高的债务风险进一步推高。

　　虽然长期来看PPP模式未必是良药,但是短期内债务风险爆发可能性较小,且当前无法验证项目完工后的收益或政府补贴等是否可以兑现,PPP概念短期无法证伪。上市公司本身也有动力通过“定增+PPP”模式做大规模做大业绩,可能会通过释放利好消息促进股价上涨。

　　投资策略

　　中央政府不会放任PPP模式下的投资演变为当年“四万亿”式投资,而是希望适度投资以托底经济。但是,地方政府“大干快上”基建投资很可能出现“超调”,这个“超调”与中央政府“纠偏”之间存在的“时间差”,就是投资者靠PPP概念“赚小钱”的时期。我们继续推荐建筑、环保,但提示投资者密切关注诸如中央对基建是否过热的相关表态,一旦有转向信号,则要及时退出。

　　核心假设风险:刺激政策超预期