2016年9月12日债券周评:潜在的题材机会可能带来“意外惊喜”

　　投资要点

　　债市展望:8月CPI同比1.3%,低于市场预期,主要受食品价格拖累影响。PPI同比下降-0.8%,跌幅收窄的幅度超过市场预期,PPI正在加速转正中。

　　经过测算,即使之后环比为0,PPI同比都将在11月转正。8月CPI将是年内最低水平,进入9月之后CPI将逐渐走高,重新回到2%的水平。根据泰勒规则,在通胀中枢没有出现显著下移的情况下,短端2.25%基本不会进一步下调。

　　至于通胀相对长周期的看法,我们认为,对于PPI,一旦今年翻正,之后再大幅落入负值区间的概率不大。原因在于,之前PPI大幅下行的原因是中国和新兴国家经济体需求大幅下滑,但是目前新兴国家需求有所回暖(详见上周周报《全球利率底部抬升,国内利率调整才起--2016年9月5日债券周评》),而中国需求并非一路向下。对于CPI,未来很难出现过去那种由于猪周期等原因带来的大涨大跌的情形。CPI中弹性较高的分项权重已经被调低,CPI更多的是通过泰勒规则和短端利率“挂钩”。

　　经济基本面方面,数据全面好转。进出口数据方面,9月8日海关总署公布了8月外贸数据,进口同比增长1.5%,前值为-12.5%;出口同比下降2.8%,前值为-5.4%;贸易顺差1905.9亿美元,同比下降2.8%,前值为-5.4%,数据均好于预期。

　　除了进出口数据的好转,地产数据在8月也全面反弹,环比以及同比增速相较7月份都有所回升。30大中城市8月份商品房成交套数为23.8万套,环比增速为5.4%、同比为24.9%。其中一线城市的销量环比增速为5.5%,同比为9.1%;二线城市回暖幅度最大,环比增速为6.4%(7月份为-5.7%)、同比为34.13%;三线城市环比增速为2.8%、同比为16.2%。8月份地产销量呈现出了整体回暖,二线城市交易火热的局面。价格方面,百城价格指数环比增速扩大,价格上行城市增加。

　　对于之后债市,我们认为调整仍未到位。之前底部回升15BP左右只是正常回归。一方面,在央行重启14天逆回购之后,资金成本有所上行约5BP;另一方面,8月那波快速下降是7月数据较差产生的过度反应,约10BP。

　　伴随宽松预期被打消,经济悲观预期被修正,长端利率上升至6月下旬的位置是大概率事件,向上至少有15BP左右空间。10年期国债在2.9%一线,10年期国开债在3.35%一线,才有一定安全边际。

　　可转债方面,我们认为,在股市尚未打破震荡格局、题材切换速度较快、部分小盘转债流动性欠佳的背景下,挑选个券应该基于“公司业绩+潜在题材”,规避基本面较弱或溢价率相对偏高的标的。优秀的公司业绩可以提供“安全边际”,潜在的题材机会可能带来“意外惊喜”。

　　目前我们相对看好的个券有:江南转债(中期业绩+PPP)、国贸转债(中期业绩+三大业务协同+较强的促转股意愿)、九州转债(业绩稳定+医药流通)、16以岭EB(业绩稳定+估值具有相对性价比)。