策略周报:控制仓位,高抛低吸依然是操作策略的主基调

　　投资要点:

　　上周市场运行总体较为平稳,但波动有加大的迹象,特别是周五这种信号开始有所放大。

　　我们认为近期市场保持较小振幅波动的局面,主要是各种利空利多因素保持相对平衡的原因。前不久资金明显流入股市,特别是流向一线蓝筹股造成低估值板块的估值有所回升,从根本上讲,还是无风险利率下降过程中形成的价值重估行情,这个过程中,利率下降,估值回升,而低估值板块对此的敏感性较强,因此反应也较为强烈。从表现形式来看,以地产、金融为代表的板块,也以保险资金举牌的名义产生上涨,本质上还是靠资金推动形成的。目前利率下降的过程告一段落,一方面从短期资金价格上可以得到验证,另一方面也从央行的操作中看到一些信号,例如加长逆回购的期限,提高金融机构短期融资成本。在利率停止下行的情况下,靠资金价格下降导致的估值回升就会受阻,表现为一线蓝筹股不再上涨,造成的影响就是市场人气不再继续回升。

　　如果说下半年股市底部抬高是一个趋势,那么在这个基本特征下,具体的抬高路径也不会一帆风顺,不断震荡会是具体的表现形式。这种间断的估值提升行情,背后是利率、盈利预期和风险偏好这些基本因素力量对比形成的。在不同的时期,主导因素也有所不同。盈利预期的变化相对较小,在中报披露完毕之后,需要警惕市场对盈利持续性的担忧,原因是上半年物价因素对盈利的贡献能否持续。我们认为盈利因素对行情的作用,总体上还是中性略偏负面的。

　　风险偏好的因素,目前衡量的着眼点更加偏向对风险资产的整体价格泡沫的看法,而非不同大类资产之间的比较。或者说投资者可能更加注重风险资产总体的投资吸引力,而非不同资产之间的比较优势。房市在经过一段疯狂之后,目前越来越多的人开始关注风险,债市也受到监管层去杠杆的指导思想的影响。如果对风险资产整体投资价值的关注度提升,那么股市也会受到消极情绪的影响。但在市场资金总体宽裕的情况下,股市的比较优势所形成的吸引力还是会存在的。

　　总体来看,影响股市的各种敏感因素,目前还是处于平衡状态,但有向消极方向突破的可能和迹象,对此还是需要保持警惕。但由于资金面的宽裕和经济基本面的差预期已经固化,市场向下的空间不大。概括的讲,基本面的情况依然是不支持趋势性的上涨或者下跌。对此,我们维持近期的策略:控制仓位,高抛低吸,依然是操作策略的主基调。